«Вечная ценность» обесценивается к новому уровню предельных издержек?

Вчера стоимость золота обновила минимумы с осени 2010 года, следуя за уверенным укреплением доллара. Хочется отметить, что и фундаментальные кондиции рынка золота остаются достаточно сложными – пик физического спроса в странах Азии прошел, спекулятивный капитал продолжает сокращать позиции в золоте (что видно, например, по негативной динамике «золотых» ETF, совокупный объем которых упал на уровни уже весны 2010 года и составлял на начало недели 45,7 млн унций), а ЦБ развивающихся стран не в состоянии активно увеличивать долю драгметаллов.



Отметим и низкие инфляционные ожидания – спрэд 5-летних казначейских облигаций США и американских гособлигаций с защитой от инфляции (US TIP) остается существенно ниже 2% (в настоящее время 1,67%).



На этом фоне неудивительно, что влияние валютного фактора весьма сильное: краткосрочный коэффициент корреляции золота и евро (21 дн.) составляет 0,8х. Т.е. судьба золота в ближайшее время, скорее всего, останется «в руках» игроков валютного рынка.

Отметим, что сама европейская валюта находится под давлением грядущего заседания ЕЦБ, где, как ожидается, регулятор подтвердит свою приверженность мягкой политике и стремлению расширить программы предоставления ликвидности ввиду сложного экономического положения. Хотя и вряд ли добавит конкретики по стимулам ввиду имеющихся разногласий между главой ЕЦБ М. Драги и главами национальных ЦБ региона, в первую очередь, судя по сообщениям СМИ, главой Бундесбанка Й. Вейдманном. Мы достаточно осторожны в оценке ближайших перспектив евро из-за высоких новостных рисков. В настоящее время «проторговка» зоны 1.24-1.25 уже частично инкорпорирует, на наш взгляд, ожидания расширения баланса ЕЦБ. Но в целом, как мы и отмечали в своей стратегии на 4-й квартал, по-прежнему рассчитываем на продолжение тренда на снижение европейской валюты в паре с долларом к зоне 1,21-1,23 к концу года. Таким образом, для золота пока сложно найти серьезную поддержку со стороны валютного фактора. И хотя сегодня мы не исключаем сюрприза, потенциал возможного отскока по евро и золоту мы оцениваем как небольшой.

К негативным факторам для драгметаллов можно отнести и снижение себестоимости – по нашим оценкам, предельные издержки по золоту упали к району 1100 долл./унцию. Последний фактор открывает неплохой фундаментальный простор для снижения в случае продолжения фазы укрепления доллара – мы считаем, что сценарий снижения золота к зоне 1080-1100 долл./унцию выглядит достаточно вероятным и оправдан как с конъюнктурной, так и фундаментальной точек зрения.