АЛРОСА: итоги 9 мес. 2014 г. по МСФО

Вчера АЛРОСА отчиталась за 3 кв. и 9 мес. 2013 г. по МСФО – результаты превзошли консенсус-прогнозы. Так, выручка за январь-сентябрь выросла на 21% до 147 млрд руб., показатель EBITDA – на 28% (г/г) до 65,8 млрд руб., при этом EBITDA margin достигла 44,8% («+2,6 п.п.» г/г).

Положительный эффект на результаты АЛРОСА по итогам 9 мес. оказало ослабление рубля, доп. продажи алмазов из стока (по оценкам менеджмента, по итогам 2014 г. 3-4 млн карат или около 10% продаж) и рост средних цен на алмазное сырье («+3%» г/г до 175 долл./карат). Давление оказал рост себестоимости производства («+15%» г/г до 71 млрд руб.) из-за возросших расходов на НДПИ (с 15 марта 2014 г. действует новый прейскурант Минфина для расчета), амортизацию (было введено новое оборудование, увеличены работы по добыче газа, начислена амортизация по лицензиям на добычу), персонал и транспортные издержки.

Тем не менее, на фоне улучшения прибыльности операционный денежный поток АЛРОСА заметно усилился, составив 44,8 млрд руб. («+61%» г/г). Вместе с тем, компания заметно сократила чистую прибыль – на 44% до 13 млрд руб. из-за неденежных потерь от курсовых разниц (за 9 мес. 2014 .г составили 23,2 млрд руб.) на фоне девальвации рубля (85% долга АЛРОСА номинировано в долларах).



В 2015 г. руководство АЛРОСА ожидает роста цен на ювелирные алмазы на уровне 3%, причем, в начале следующего года он будет вызван «новогодними распродажами ювелирных изделий с бриллиантами». При этом «в настоящее время наблюдаем баланс спроса и предложения на рынке алмазов. В 4 кв. АЛРОСА не повышала цены и не планирует». Скорее всего, АЛРОСА сможет удержать достигнутые за 9 мес. результаты и по итогам всего 2014 г., чему также во многом будет способствовать слабый рубль (на экспорт приходится свыше 85% выручки).

Напомним, что в середине ноября компания погасила евробонд Alrosa-14 на 500 млн долл. и долг сократился на 11%. В то же время по итогам 9 мес. 2014 г. размер долга составил 164,4 млрд руб., а метрика Долг/EBITDA была на уровне 2,0х как и в 2013 г., хотя Чистый долг/EBITDA снизилась до 1,7х против 1,9х в 2013 г. – компания подготовилась к погашению евробонда, сформировав значительный запас ликвидности в 23,4 млрд руб. В итоге, после погашения евробонда метрика Долг/EBITDA компании могла снизиться до уровня 1,65-1,7х с 2,0х.

В то же время АЛРОСА в 2015 г. предстоит погасить значительную сумму – порядка 1 млрд долл. (около 47 млрд руб.). По данным менеджмента, «АЛРОСА изучает возможные меры по погашению задолженности 2015 г. и в ближайшее время может достичь договоренностей по рефинансированию краткосрочного долга». Отметим, что АЛРОСА предстоят погашения облигаций: в июне серий 20, 21, 22 и 23 общим объемом 26 млрд руб. (по номиналу), в октябре серий БО-01 и БО-02 объемом по 5 млрд руб. каждый (по номиналу).

Учитывая улучшение кредитных метрик и солидный операционный денежный поток АЛРОСА, на наш взгляд, компания вполне сможет найти рефинансирование в банках и отчасти самостоятельно погасить задолженность. Впрочем, пока данный вопрос остается открытым, что может оказывать некоторое давление на выпуски рублевых бондов.

Вместе с тем, хорошая отчетность и снижение уровня долга АЛРОСА могут оказать поддержку евробонду Alrosa-20 (YTM 7,46%/4,73 г.), который ранее заметно проседал в цене на ожиданиях возможного ввода очередной порции санкций против России.