В пятницу финансовые результаты за 1 пол. 2014 г. по МСФО представила АЛРОСА (Ва3/ВВ-/ВВ). В целом, алмазная компания представила сильные результаты за 1 пол. 2014 г., хотя по 2 кв. результаты оказались несколько слабее консенсус-прогноза.
Так, выручка АЛРОСА за 6 мес. выросла на 27% (г/г) до 105 млрд руб., EBITDA – на 34% до 47 млрд руб., при этом EBITDA margin прибавила 2,2 п.п. до 45,1%. Влияние на финансовые показатели оказали хорошие продажи алмазов («+10%» до 21,1 млн карат), в том числе из стока, рост их цены на 4% (г/г), а также заметное ослабление рубля. Операционный денежный поток на фоне улучшения рентабельности вырос на 48% до 35,6 млрд руб.
В итоге АЛРОСА смогла сформировать значительную «подушку» ликвидности в размере 31,4 млрд руб., которая полностью покрывала короткий долг на сумму 28,5 млрд руб., в том числе погашение в середине ноября евробонда Alrosa-14 на 500 млн долл.
Вместе с тем, на фоне роста рентабельности кредитные метрик компании заметно улучшились – соотношение Чистый долг/EBITDA составила 1,4х против 1,9х в 2013 г.
В свою очередь, хорошая отчетность АЛРОСА может не найти отражения в котировках бумаг из-за появившихся в СМИ новостей о том, что ЕС в виде санкций рассматривает возможность запрета на импорт необработанных алмазов – довольно негативным сценарий для АЛРОСА. Отметим, что в выручке компании на долю Европы приходится порядка 45% (по итогам 2013 г.). Безусловно, АЛРОСА может попытаться переориентировать продажи на другие регионы (в Индию, Китай, Израиль и др.), но на это потребуется время, а цены могут оказаться под давлением. Впрочем, поддержку АЛРОСА может оказать государство через выкуп алмазов Гохраном, как это было в кризисный период 2008-09 гг., тем не менее, на финансах компании возможные санкции все-таки могут сказаться.
Мы считаем, что евробонд Alrosa-20 (YTM 6,74%/4,83 г.) может оказаться под серьезным давлением, по крайней мере, до уровней распродаж в начале августа, то есть цена может просесть до 103,5-104%. Дополнительный эффект может оказать общее ухудшение геополитической обстановки.