На этой неделе проходит размещение Банка Пересвет, которое вызвало довольно активное обсуждение у инвесторов. Основной момент – акционерная структура: вхождение в состав акционеров РПЦ (Русская Православная Церковь) для рынка несколько непривычно. Кроме того, не так давно отозвали лицензию у Банка Софрино, который также связывали с РПЦ. При этом довольно высокий купон на полгода: 12,25-12,5% при рейтинге «В3/В+» выглядит привлекательно. В целом мы рекомендуем участвовать в займе уже при нижней границе, принимая во внимание кредитный профиль Банка и его акционерную структуру.
Из последних размещений для сравнения можно взять выпуск Центр-Инвеста (Ва3/-/-) БО-10, у которого купон к полугодовой оферте сложился в конце мая на уровне 11,75%. Сейчас бумага торгуется незначительно выше номинала: 100,16-100,40%. Банк Пересвет предлагает премию к данному займу до 100 б.п. Премия к кривой Татфондбанка (В3/В/-) составляет до 100 б.п. То есть Пересвет располагается между выпусками данных двух банков, что соответствует уровням рейтингов сравниваемых эмитентов.
Среди плюсов и потенциальных рисков мы отмечаем следующие:
Аргументы «за»:
Акционерная структура – самый неоднозначный фактор, как мы уже отмечали выше. РПЦ напрямую и косвенно принадлежит 49,99%, Торгово-Промышленной Палате – 24,50%. Формально, можно говорить о квазисуверенном риске, однако все же с большой «натяжкой».
Даже пополнение капитала банка, которое, нужно отметить, со стороны акционеров происходит довольно регулярно, осуществляется не вполне традиционно: РПЦ, которой напрямую принадлежит 30,06%, не может выступать контрагентом в полном смысле, и речь идет уже о пожертвовании церкви со стороны различных бизнес-структур. При этом на текущий год запланирована допэмиссия обыкновенных акций на сумму не менее 800 млн руб., в которой все акционеры планируют участвовать в соответствии со своими долями. Напомним, в капитале также присутствуют доли бывшего и нынешнего топ-менеджмента Банка Пересвет.
Во главе Совета директоров Банка стоит представитель именно ТПП – Беднов С.С. При этом сама ТПП оказывает существенное влияние на формирование кредитного портфеля и пассивов Эмитента. В презентации Банк отмечал наличие постоянных клиентов из числа крупных госкорпораций и компаний «со значительной долей участий государства». В целом, по данным Эмитента, более половины депозитов обеспечивается клиентами со стороны ТПП, более половины остатков – «околоцерковными» структурами (в том числе благотворительными фондами и проч.). При этом «связанность» клиентов с государством влияет на «сезонность» в ликвидности Банка – в 4 квартале наблюдается традиционный ее приток, поскольку поступают средства из госбюджета. Для инвесторов это «плюс», поскольку оферта приходится на декабрь 2014 года.
В целом довольно сложно представить с точки зрения репутационных рисков неисполнение обязательств. Так, в 2008 году Банк получил поддержку не только от государства, но и от различных бизнес-структур, разместивших средства на счетах Банка для поддержания его ликвидности. Однако, все же наличие прецедента с Банком Софрино (хотя взаимосвязь с РПЦ и ее структурами здесь другая) призывает инвесторов к некоторой осторожности.
Высокое качество активов и кредитного портфеля. NPL (90+) составляет скромные 1,1% на конец 2013 года. Банк объясняет это консервативным подходом к кредитованию. Мы также обращаем внимание на обеспечение по кредитному портфелю – более половины обеспечено объектами недвижимости и
денежными средствами, что мы рассматриваем как положительный фактор. Как отдельный факт мы отмечаем, что кредитование ведется в основном оптовой торговли и промышленности (в том числе строительство и производство), при этом заемщиков, связанных с РПЦ, практически нет.
Портфель ценных бумаг (в том числе находящийся в РЕПО) отличается высоким качеством (13,2% активов, 13,5 млрд руб.), поскольку сформирован бумагами эмитентов с рейтингом не ниже «ВВ+» (на конец 2013 года).
Инвестиции в совместную деятельность представляют собой вложения в ЗПИФы на сумму 0,6 млрд руб. Сумма невелика для баланса кредитной организации. При этом, судя по раскрытой Эмитентом информации, она представляют собой инвестиции во вполне жизнеспособные проекты, в том числе в производство композитных труб и запорной арматуры.
Средства клиентов – устойчивая база. Как мы уже отмечали выше, во многом базу фондирования помогают формировать клиенты, так или иначе связанные с акционерами, хотя напрямую назвать их связанными сторонами довольно сложно. При этом средства клиентов формируют более 65% пассивов и в основном представлены финансовым сектором (АСВ, различные фонды, в том числе благотворительные), физлицами, компаниями, ведущими выставочную деятельность, секторами эл/эн, транспорта и связи и т.д. При этом Пересвет отмечает высокую лояльность своих клиентов и постоянство остатков на счетах.
Низкие операционные расходы. Отметим, что показатель C/I, по нашим расчетам, у Банка составляет 25%. Это обусловлено практически отсутствием филиальной сети (два офиса в Москве и филиал в Санкт-Петербурге). Последнее, на наш взгляд, объясняется минимальным объемом работы с розницей и акционерной структурой, которая способствует формированию клиентской базы.
Аргументы «против»:
Зависимость от фондирования в ЦБ. Отметим, что на средства ЦБ в пассивах Пересвета приходится более 10%. На наш взгляд, это ощутимая цифра, и она достаточна, чтобы говорить о зависимости от фондирования в ЦБ. В целом по системе цифра в начале текущего года колебалась от 4% до 7%. Средства привлечены под залог ценных бумаг, причем заложено на конец 2013 года было подавляющее большинство облигаций – порядка 96%.
Валютные риски. Порядка 25% клиентских средств на конец прошлого года были размещены в долларах США и евро. По состоянию на 1 июня 2014 года показатель вырос до трети от средств клиентов. На наш взгляд, это в существенной мере повышает валютные риски Банка. В целом, валютные
обязательства превышают валютные активы Пересвета более чем в 2 раза.
Высокие темпы роста: за 4 последних года активы банка выросли в 3 раза, в то время как в целом система – в 2 раза. Сам по себе фактор не является однозначно негативным, однако он несет в себе определенные риски для кредитного портфеля и модели развития бизнеса. Смягчает его комментарий менеджмента, что далее «роста ради роста» не планируется. Хотя все же стоит отметить, что, занимая 60 место по активам (Интерфакс), Банк все же планирует войти в ТОП-50 банков в среднесрочной перспективе, что означает рост темпами выше рынка.
Концентрация по клиентам. Отметим, что 19 контрагентов Банка формируют порядка трети средств клиентов. В кредитном портфеле на 34 заемщиков приходится 43% задолженности. При этом если в средствах клиентов концентрация снижается, то в кредитном портфеле за 2013 год она выросла с 35% до 43%.
* прибыль до налогообложения + начисленные резервы + операционные расходы
** расчеты PSB Research