Как заявили в Газпроме (Ваа1/ВВВ-/ВВВ), у компании «нет больше необходимости согласовывать получение аванса для снижения цены контракта» (цитата по «Ведомости»). Ранее в СМИ выдвигались предположения о том, что сумма аванса по контракту может составить 25 млрд долл., однако в июне этого года на годовом собрании акционеров руководство компании заявило о том, что строительство будет осуществляться за счет средств компании.
Напомним, что для осуществления поставок до 38 млрд кубометров газа в год на протяжении 30 лет в Китай в рамках контракта на 400 млрд долл. Газпрому необходимо построить газопровод «Сила Сибири», общая стоимость которого, включая обустройство ресурсных баз, оценивается в 55 млрд долл. (или более 2,5 трлн руб.). Для сравнения по итогам 2013 г. операционный денежный поток Газпрома составил 1 747,9 млрд руб., таким образом, стоимость проекта соответствует операционному денежному потоку госмонополии за 1,5 года. Строительство «Силы Сибири» намечено на несколько лет, при этом часть газопровода («Якутия-Хабаровск-Владивосток») планируется ввести в эксплуатацию в конце 2017 г.
С учетом удорожания долгового финансирования и ослабления рубля мы не исключаем увеличения стоимости всего проекта «Сила Сибири». Так, уровень доходности евробондов Газпрома с мая этого года, когда был подписан контракт между CNPC и
Газпромом и проект оценивался в 55 млрд долл., увеличился, по нашим оценкам, на 70-90 б.п. В то же время рубль ослаб к доллару примерно на 38% (с 34,74 до 47,88 руб.).
На этом фоне проблема выплат долгов украинской стороной за поставки газа для снижения давления на финансовые показатели, а также планы размещения ценных бумаг в Гонконге Газпромом как инструмент привлечения необходимых средств становятся более актуальными. Газпром, возможно, уже начал привлечение финансовых средств для реализации своей инвестиционной программы и рефинансирования долгов. Так, в начале ноября Газпром разместил еврооблигации на 700 млн долл. с купоном в 4,3% годовых сроком на 1 год. С учетом этого нового размещения мы можем оценить, что в течение следующих двух лет Газпрому предстоит вернуть долги на сумму 584,92 млрд руб., однако объем денежных средств на 30 июня 2014 г. – 943,9 млрд руб. – с запасом покрывает эту сумму. С учетом того, что проект «Сила Сибири» планируется профинансировать частично за счет заемных средств мы можем ждать новых долговых выпусков от госмонополии. Это может оказать некоторое давление на кредитные метрики Газпрома, однако с учетом устойчивых характеристик кредитного профиля (крупная подушка ликвидности, низкие коэффициенты долговой нагрузки – Долг/EBITDA – 1,01х на конец 1 пол. 2014 г.), мы ожидаем, что это может лишь привести к умеренному росту доходности долговых бумаг компании в средне- и долгосрочной перспективе.
Алина Арбекова