После нескольких недель роста на рынке российских облигаций наконец-то мы увидели стабилизацию, вполне естественную после такого мощного ралли. При этом рынок евробондов выглядел на удивление крепко с учетом падения нефтяных цен. В ряде инструментов появились продавцы, ушел жесточайший перекос в сторону спроса, но при этом нефть по USD 44 за баррель не распугала инвесторов. Спрос присутствовал почти во всех инструментах, и остается только гадать, где будут цены и доходности, когда нефть возобновит рост и вернется к, скажем, USD 50 за баррель.
В любом случае история структурного дефицита российских евробондов сохраняется. Финансовые санкции, скорее всего, будут продлены, что ограничит предложение новых выпусков российских долговых бумаг, а значит инвесторам останется довольствоваться тем, что уже обращается на вторичном рынке. Поэтому при снижении нефтяных котировок есть вероятность коррекции на 2-3 п.п. на дальнем крае кривой доходности, но не более, поскольку спрос на российский риск по-прежнему на высоком уровне, а предложение ограничено.
В сегменте рублевых облигаций примечательной была попытка длинных госбумаг закрепиться по доходности ниже YTM 9,5%**, но она закончилась провалом. Видимо, у слишком большого числа участников рынка данный уровень является целевым, на нем многие фиксировали прибыль, что вызвало рост доходности в длинных бумагах до YTM 9,8-9,9%, а вся кривая доходности ОФЗ сдвинулась вверх на 0,15-0,3 п.п.
Мы полагаем, что для ЦБ РФ было бы разумным и осмотрительным взять паузу в снижении ключевой ставки в декабре, так как (а) инфляция пока не замедляется не столь быстро, как хотелось бы и (б) ФРС будет заседать через неделю после российского ЦБ. Поэтому тактически бумаги с плавающим купоном (особенно ОФЗ 29011) на сегодняшний день являются предпочтительными. Но мы по-прежнему ждем резкого замедления инфляции в начале 2016 года и планируем наращивать позиции в длинных госбумагах с фиксированным купоном (ОФЗ 26207Ю, 26212) по мере достижения ими доходности в 10% годовых. Корпоративные облигации, по нашему мнению, по-прежнему выглядят интересно. В частности, мы отмечаем Систему БО-1Р, силовые Машины БО-1/2, а также готовящийся выпуск ОГК-2 с офертой через 2.5 года.
Алексей Губин, аналитик УК «Альфа-Капитал»