Активность в еврооблигациях в сентябре выросла, источником стал рост опасений если не завершения, то модификации программ стимулирования. Все чаще слышны призывы заменить «не так» работающее QE фискальными стимулами. На этом фоне доходность 30-летних госбумаг США в течение сентября повышалась с 2,2 до 2,5%**, 10-летние немецкие бумаги выходили в положительную зону доходности, а 10-летние японские бонды так и не оправились от августовской распродажи, закрепившись на «высоком» уровне в -0,05–0,1% годовых. Цена Россия-42 в начале месяца достигала 119%** от номинала, в какой-то момент падала до 113,5%**, а затем вернулась к 116%**. То же самое, но с меньшей амплитудой было и в корпоративных облигациях.
Знаковой сделкой на первичном рынке стало доразмещение Россия-26 на пике оптимизма после заседания ФРС. Минфин РФ, несмотря на крепкий рынок, дал премию порядка 0,75% к номиналу, спрос в разы превысил предложение. РЖД разместили 4-летний выпуск на 500 млн долл. под 3,45%** годовых. То есть спрос на российские активы сильный, что закономерно, учитывая, что российская экономика понемногу стабилизуется и даже оживает, а по кредитным метрикам Россия является чуть ли не самой крепкой развивающейся страной в мире.
Традиционные для российского рынка факторы, цены на нефть и геополитика теряют значимость в пользу процентных ставок. Это делает российский рынок чувствительным к данным по развитым странам, от которых зависит политика центральных банков. Мы считаем, что процентные ставки останутся низкими еще очень долго, но дискуссия о нецелесообразности программ QE будет провоцировать повышенную волатильность на долговых рынках. Мы считаем, пора переходить от фронтальных покупок, принесших плоды в 2015 году и I пг. 2016 года к избирательной стратегии и активному управлению. Рекомендация «увеличивать риск (покупать) на коррекциях» в силе и актуальна как никогда.
Сентябрь был довольно волатильным и на рынке рублевого долга. Неожиданно жесткий комментарий ЦБ РФ к снижению ставки до 10% о том, что следующее снижение возможно только в I–II кв. 2017 года, привел к коррекции. Доходность ОФЗ 26212 достигла месячного максимума 8,33%**. Волна негатива, хоть и незначительно, но затронула и рынок корпоративного долга. Правда, затем позитива добавили Банк Японии, объявивший о планах по таргетированию формы кривой, и ФРС с достаточно мягким комментарием по монетарной политике. В результате доходность ОФЗ вернулась к уровням начала месяца.
На фоне заявлений ЦБ многие эмитенты решили не ждать улучшения условий и активно выходили на рынок. В сентябре размещались ООО «Икс 5 Финанс» (срок – 3 года, объем – 15 млрд, доходность – 9,67%**), ЛСР (MCX:LSRG) (3,25 года, 5 млрд, 11,19%**), Транснефть (MCX:TRNF_p) (6 лет, 15 млрд, 9,52%**), Ростелеком (MCX:RTKM) (3 года, 15 млрд, 9,41%**), Акрон (MCX:AKRN) (4 года, 5 млрд, 9,78%**), Альфа-Банк (5 лет, 5 млрд, 9,73%**), Трансконтейнер (MCX:TRCN) (3,6 года, 5 млрд, 9,62%**). Зачастую, несмотря на купон ниже ориентиров, высокий спрос обуславливал низкую аллокацию, дефицит ценных бумаг никуда не делся, а размещения – это одна из немногих возможностей взять бумаги в объеме. Поэтому не все размещения привлекательны, необходимо участвовать только в тех, где есть потенциал роста цены.
Алексей Губин, аналитик УК «Альфа-Капитал»