На прошлой неделе завершился финальный этап выборов в США, и реакция рынка облигаций была негативной. Опасения по поводу изменений в фискальной и монетарной политике США, перспективы новых инфраструктурных расходов, сокращение налоговой нагрузки, политика протекционизма в глазах инвесторов выливаются в инфляционное давление, которое увеличивает вероятность роста ставки ФРС. Данные факторы привели к распродажам на рынке мирового долга в первую очередь казначейских облигаций США. Например, 30-летние казначейские облигации США торгуются с доходностью выше 3%, тогда как в середине года доходность приближалась к 2%, а всего несколько дней назад – держалась около 2,6%**.
Россия не осталась в стороне от глобальной распродажи облигаций. Цена Россия-43 на текущий момент торгуется примерно 108%** от номинала, потеряв за последние три дня в цене примерно 5,5 п.п. Выходной в США в пятницу, из-за которого ликвидности на рынке практически не было, усугубил ситуацию. Помимо суверенного сегмента лидерами снижения стали выпуски Газпром-34/37 и GTH-23 (потеряли около 5–5,5 п.п.). Что касается банков, здесь можно отметить ВТБ (MCX:VTBR) PERP и ВЭБ-25 (в минусе на 2 п.п и 4 п.п соответственно).
В рублевом сегменте к фактору роста базовых доходностей добавилось сокращение объема операций в стратегиях, зарабатывающих на разнице процентных ставок (carry trade). Так, доходности на длинном конце ОФЗ выросли с 8,5% до примерно 9%**, а кривая доходности ОФЗ приобрела плоскую форму. Те же причины вызывали и ослабление рубля.
Ранее мы не раз писали, что в последнее время любая коррекция на рынке облигаций выкупается довольно быстро. Но в данном случае, по нашему мнению, следует запастись терпением и дождаться стабилизации рынка. Кроме того, стоит обратить внимание на рублевый сегмент, где высокая доходность с лихвой компенсирует как валютные, так и рыночные риски.
К слову, инфляция в РФ по-прежнему снижается (в отличие от ожиданий в США) и уже достигла уровня 6% по итогам последних 12 месяцев. Мы считаем, что на фоне роста доходностей рублевые облигации в текущих условиях становятся только более привлекательными. И кстати, несмотря на негативный внешний фон, на первичном рынке прошло размещение Свердловской области (ВВ+, 5 млрд руб., дюрация 4,6 года)**. Доходность сложилась на уровне YTM 10,15%**, что выглядит достаточно привлекательно и предлагает заметную премию к разместившимся недавно облигациям Красноярского края.
Алексей Губин, аналитик УК «Альфа-Капитал»