В конце прошлой недели ММК (MAGN) представил финансовые результаты за 1 кв. 2014 г. по МСФО, которые по ключевым показателям как выручка и EBITDA совпали с консенсус-прогнозами.
Вместе с тем, на фоне неблагоприятной ценовой конъюнктуры на базовую продукцию (комбинат оказался зажат между более сильным падением цен на внутреннем рынке и еще не успевшим начать снижение ценами на сырье) ММК продемонстрировал снижение выручки на 17,7% (г/г) до 1,88 млрд долл. и EBITDA – на 22,8% (г/г) до 294 млн долл. соответственно, причем заметно больше, чем у других российских металлургов как НЛМК, Северсталь и Металлоинвест. Впрочем, на более динамичное снижение EBITDA в сравнении с выручкой оказал эффект высокой базы годом ранее – в EBITDA компании за 1 кв. 2013 г. учитывается сделка по продаже ММК-Транс в сумме 125 млн долл.
Тем не менее, при этом прибыльность бизнеса ММК в 1 кв. 2014 г. снизилась (EBITDA margin на 1,1 п.п. (г/г) до 15,6%) и бы получен убыток (-79 млн долл.), правда из-за курсовых переоценок (118 млн долл.). На фоне снижения прибыльности у ММК произошло заметное сокращение операционного денежного потока (на 39,5% (г/г) до 164 млн долл.), которое также отразило негативное изменение в оборотном капитале.
На фоне снижения рентабельность у ММК вырос уровень долга – метрика Долг/EBITDA составил 2,8х против 2,6х в 2013 г., хотя размер долга практически не изменился, составив 3,178 млрд долл. Отметим, что среди металлургических компаний, отчитавшихся за 1 кв. 2014 г. (НЛМК, Северсталь, Металлоинвест), уровень долга у ММК был наиболее высоким. Короткий долг ММК (1,01 млрд долл., включая погашения в июле 2014 г. по облигациям БО-06 и БО-07 общим объемом 10 млрд руб. или чуть более 290 млн долл.) покрывался денежными средствами и депозитами (276 млн долл.), а также открытыми кредитными линиями (1,7 млрд долл.). Также в распоряжении ММК имеется пакет акций австралийской FMG на сумму 756 млн долл. Перечисленных финансовых ресурсов вполне должно хватить для выполнения обязательств по короткому долгу.
Во 2 кв. 2014 г. ММК вполне может нарастить маржу в свете опережающего падения цен на сырье в сравнении с котировками на сталь, что позитивно может сказаться и на метриках компании. В целом, по нашим оценкам, наиболее сильные результаты среди российских металлургов по итогам 2 кв. 2014 г. должен продемонстрировать ММК.
Реакция в котировках рублевых облигаций ММК на отчетность, в частности выпусков ММК 18 (YTP 8,30%/1,38 г.) и 19 (YTP 9,72%/1,88 г.), маловероятна – бумаги низколиквидные.
Александр Полютов, Игорь Нуждин