Металлоинвест обновил стратегию до 2023 г.

На этой неделе Металлоинвест представил стратегию развития бизнеса до 2023 г. К этому времени компания намерена нарастить производство железной руды на 29%, окатышей – на 17%, ГБЖ/ПВЖ – на 46%, чугуна – на 13%, стали – на 6%. На расширение производственных мощностей будет направлено порядка 5,8 млрд долл., при этом ежегодно Capex не превысит 600-700 млн долл. Для сравнения, по данным холдинга, в 2014 г. инвестиции составили 595 млн долл.

В рамках новой стратегии Металлоинвест построит ЦГБЖ-3 на ЛГОКе («+1,8 млн тонн» ГБЖ), завершит ввод в эксплуатацию обжиговой машины No3 на МГОКе («+5 млн тонн» окатышей), проведет модернизацию оборудования на ОЭМК и Уральской Стали. Кроме того, компания расширяет парк большегрузной техники на ЛГОКе и МГОКе. В перспективах Металлоинвеста также значится: внедрение циклично-поточной технологии для транспортировки горной массы на ЛГОКе и МГОКе, проект по обогащению окисленных кварцитов на МГОКе с возможным последующим строительством ЦГБЖ.

Согласно стратегии до 2023 г., Металлоинвест намерен поддерживать EBITDA margin на уровне более 30% за счет повышения маржинальности продаж и операционной эффективности. При этом в стратегии на среднесрочную перспективу компания закладывает текущий уровень цен на железную руду (с отклонением «+10-12%», среднегодовая цена 68 долл./тонна). В целом обозначенные Металлоинвестом уровни по ЖРС вполне адекватные, на наш взгляд, дно по ценам, скорее всего, уже пройдено в апреле, есть шансы закрепиться выше отметки в 60 долл./тонна. При этом удержать прибыльность бизнеса выше 30% холдингу вполне реалистично, учитывая, что в 1 кв. 2015 г. EBITDA margin была 37%, за 2014 г.
– 31%.

В целом, реализация намеченных планов не должна привести к ухудшению кредитного качества Металлоинвеста, учитывая запас ликвидности – по итогам 1 кв. 2015 г. на счетах компании было 311 млн долл., а также имелся пакет акций Норникеля (GMKN) (по последним данным порядка 3,2% стоимостью около 900 млн долл.). Кроме того, у холдинга сохраняется солидный операционный денежный поток (1,3 млрд долл. за 2014 г.), даже несмотря на слабую конъюнктуру на рынке ЖРС.

Единственный момент, который мог бы добавить комфорта в кредитный профиль Металлоинвеста в свете новой стратегии – это прохождение пика выплат в 2016 г. на 1,3 млрд долл. (включая евробонд Metalloinv-16 на 750 млн долл.), над чем компания, по заявлению менеджмента, в настоящее время работает, рассчитывая погасить основную часть этого долга в ближайшей перспективе. В качестве источников назывались кредиты и рынки капитала, хотя об их открытии, на наш взгляд, говорить пока рано, но предпосылки для нормализации ситуации присутствуют – снижения градуса геополитической напряженности, нормализация доходностей евробондов российских эмитентов.

В свою очередь, менеджмент Металлоинвеста в качестве целевого уровня долговой нагрузки в рамках стратеги до 2023 г. называет диапазон 1-2х годовой EBITDA, что в целом выполнимо. Для сравнения, метрика Чистый долг/EBITDA у холдинга по итогам 1 кв. 2015 г. составила 2,07х. Напомним, эмитент полностью погасить в марте в рамках оферты 3 выпуска рублевых облигаций серий 01, 05 и 06 общим объемом 25 млрд руб. за счет собственных средств, что способствовало улучшению кредитных метрик (Долг/EBITDA опустилось до 2,2х с 2,4х в 2014 г.. Впрочем, нельзя исключать, что в силу цикличности сектора в отдельные моменты долговые метрики могут выходить за обозначенные рамки, но некритично.

В целом, мы положительно оцениваем стремление Металлоинвеста увеличить долю более маржинальной продукции, а также повышать операционную эффективность, учитывая имеющийся для этого запас финансовой прочности.

Что касается евробондов, в частности Metalloinv-20 (YTM 7,36%/4,16 г.), на наш взгляд, после коррекции, которая наблюдается на рынке, выпуск вполне может стать интересной идеей для покупки с премией более 150 б.п. к выпускам NLMK-19 и кривой Severstal при разнице в рейтинге на 1 ступень.