Вчера Металлоинвест (Ва2/ВВ/ВВ) представил отчетность за 1 пол. 2014 г. по МСФО. На фоне падения мировых цен на железную руду (на 17,2% г/г – по средней за период цене) ожидаемо слабые данные показал горнорудный сегмент Металлоинвеста (приходится более половины бизнеса), что сказалось на общих результатах холдинга. Так, выручка компании сократилась на 7% (г/г) до 3,5 млрд долл., показатель EBITDA – на 12% до 1,09 млрд долл., при этом компании удалось удержать EBITDA margin выше 30%.
Отчасти поддержку финансам Металлоинвеста оказал металлургический сегмент, для которого падение цен на сырье идет на пользу, впрочем эффект был ограничен структурными изменениями в продажах (выросла отгрузка чугуна и сократилась поставка стальной продукции, поскольку были закрыты устаревшие мощности на Уральской Стали).
Отметим, что цены на железную руду по-прежнему остаются на минимуме за последние 2 года – это может продолжить оказывать давление на финансы горнорудного сегмента Металлоинвеста, впрочем, у компании сохраняется достаточный запас прочности по рентабельности, также отчасти негативный эффект падения цен на сырье может нивелировать металлургический сегмент.
Несмотря на снижение прибыльности, Металлоинвест за 6 мес. 2014 г. нарастил операционный денежный поток на 9% до 770 млн долл. благодаря улучшениям в оборотном капитале.
Долговая нагрузка Металлоинвеста кардинально не изменилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 2,3х против 2,4х в 2013 г. главным образом благодаря продажи части пакета Норникеля за 490 млн долл. (доля снизилась с 5% до 3,5%), что позволило заметно улучшить позицию ликвидности холдинга – денежные средства на счетах выросли на 90% до 993 млн долл. и полностью покрывали короткий долг 950 млн долл. У Металлоинвеста сохраняется запас прочности в виде портфельного пакета акций
Норникеля (3,5%), продажа которых может поддержать финансовое положение компании в случае необходимости.
Отметим, что Металлоинвест на фоне низких цен на железную руду скорректировал свою инвестиционную программу, сократив ее с 750 млн долл. до 600 млн долл., что мы оцениваем положительно, поскольку не потребует привлекать дополнительные средства на ее реализацию и повысит устойчивость кредитного профиля холдинга в непростых условиях низких цен на руду.
В целом, результаты 1 пол. 2014 г. скорее нейтральные для евробондов Металлоинвеста, в том числе в свете новости о продаже части пакета Норникеля – движение котировок возможны вместе с рынком. В рамках стратегии buy&hold интерес может представлять рублевый бонд Металлоинвест 01 (YTP 10,46%/0,53 г.) по цене ниже номинала (99,36-99,40%).