Рыночная конъюнктура
На глобальных рынках наблюдается ухудшение настроений на фоне продолжающегося роста вероятности повышения долларовых ставок в июне-июле. Глава ФРБ Сент-Луис Дж.Буллард в своем вчерашнем выступлении подтвердил, что хорошие данные рынка труда делают вероятным повышение ставки в ближайшее время, глава ФРБ Сан-Франциско Дж. Уильямс также не исключил подъема ставки уже в июне. На текущей неделе свое видение действий ФРС летом представят еще ряд представителей регулятора, при этом на пятницу запланировано выступление Дж.Йеллен. В фокусе внимания также блок важных статданных по экономике США конца недели (заказы на товары длительного пользования, ВВП во 2-й оценке).
Все меньше оптимизма наблюдается в нефти в отсутствие значимых новостей и на фоне крепкого доллара, а также перед заседанием ОПЕК (2 июня). Есть определенная надежда на статистику по запасам, которая выйдет в среду и может показать снижение запасов бензина и дистиллятов в преддверии старта автомобильного сезона в США. Тем не менее, до публикации данных ждем плавного сползания нефти к 47 долл./барр.
Рубль на фоне сохраняющегося негатива торгуется у верхней границы сформированного с апреля диапазона 65-67 руб./долл. При этом попытки роста цен на нефть преимущественно компенсируются ростом рублевой стоимости нефти, которая уверенно держится выше 3000 руб./барр. В результате, привлекательность активов развивающихся рынков пока сдерживается укреплением курса доллара на фоне усиления ожиданий возможного изменения ставки ФРС в июне.
Кривая ОФЗ при этом продемонстрировала рост на 8-14 б.п., вернувшись к уровню 9% годовых: доходность среднесрочных госбумаг достигла 9,15% годовых, долгосрочных -8,9% годовых.
Инфляция и политика ЦБ РФ
Оперативная статистика по инфляции по-прежнему остается обнадеживающей – инфляция в РФ с 11 по 16 мая составила 0,1%; с начала месяца рост цен к 16 мая составил 0,2%, с начала года -2,8%; в годовом выражении уровень инфляции также остался на отметке 7,3%. При этом по состоянию на 16 мая среднесуточные темпы инфляции даже замедлились до 0,015% с 0,018% по состоянию на 10 мая, что чуть выше, чем в мае 2015 г.: 0,011%, а в целом за май -0,4%). В результате, если экстраполировать среднесуточный рост цен в начале мая (0,015%) на весь месяц, итоговый показатель по маю будет примерно 0,5%,что лишь на 0,1 п.п. выше, чем в мае 2015 г. (0,4%). В результате, в мае 2016 г. потенциальное ускорение годовой инфляции на 0,1% будет выглядеть некритично, являясь эффектом низкой базы прошлого года, в то время как вероятность реализации прогноза ЦБ РФ на 2016 г. – замедление инфляции до 6-7% - остается весьма высокой.
Также отметим, что вышедший блок статистики Росстата за апрель в части доходов населения должен несколько ослабить опасения ЦБ, озвученные в пресс-релизе по итогам апрельского заседания регулятора, относительно «неоднозначности наблюдаемых изменений вдинамике номинальной заработной платы». Напомним, рост номинальных зарплат в феврале и марте ускорился до 8,7% и 9,0% г/г, а динамика реальных зарплат вышла в положительную зону впервые с конца 2014 г. –до 0,6% и 1,6% соответственно, что привлекло внимание ЦБ. Однако уже в апреле реальные располагаемые денежные доходы населения снизились на 7,1% г/г после падения по уточненным данным на 1,2% в марте, а средняя зарплатав реальном выражении продемонстрировала снижение на 1,7% г/г при замедлении роста номинальных зарплат до 5,4%.
Вместе с тем, достаточно «ястребиные» заявления представителей регулятора не дают сигналов относительно снижения ставки на ближайшем заседании 10 июня. Таким образом, несмотря на смягчение риторики в пресс-релизе ЦБ по итогам апрельского заседания, по-прежнему ожидаем, что регулятор приступит к снижению ставки не ранее II полугодия, снизив ее до 9,5% к концу года.
ОФЗ: ситуация на рынке
Как мы отметили выше, кривая ОФЗ вернулась к уровню 9% годовых; ниже данной отметки остались лишь долгосрочные бумаги -8,9% годовых.
При этом отрицательный спрэд к ставке ЦБ остается вблизи 200 б.п. – минимума с середины 2015 г. При этом локальным негативом для локального рынка госбумаг выступает размещение 10-летнего суверенного евробонда на 3 млрд долл. в части наполнения лимитов инвесторов на российский риск. Вместе с тем, организатор декларирует двукратную переподписку – 6,3 млрд долл.
В результате, ждем в ближайшее время консолидацию кривой ОФЗ около текущего уровня –9% годовых. При этом среднесрочно на лето мы по-прежнему смотрим достаточно позитивно – ожидаем увидеть еще одну волну роста цен на нефть к отметке 50+ долл./барр. за счет начала автомобильного сезона в США при ожиданиях постепенного снижения дисбаланса спроса и предложения на рынке энергоносителей. Данный рост позволит рублю закрепиться в новом широком диапазоне 60-65 руб./долл., а доходностям госбумаг – 8,5%-9,0%годовых (чему также должно способствовать начало цикла снижения ставки ЦБ).
Диспозиция флоутеров, привязанных к RUONIA, за неделю практически не изменились – относительно текущего положения кривой ОФЗ-ПД, на наш взгляд, короткие и среднесрочные флоутеры (ОФЗ 24018 и ОФЗ 29011 соответственно) оценены относительно справедливо, в то время как длинный флоутер ОФЗ 29006 по-прежнему выглядит достаточно дорого.
Как сообщает «Ъ», крупнейшие российские банки могут получить возможность улучшить свои показатели краткосрочной ликвидности (ПКЛ) по «Базелю-3»: финансовые регуляторы могут разрешить российским банкам включать еврооблигации надежных российских эмитентов в состав высоколиквидных активов (ВЛА).
С учетом того, что все крупнейшие банки имеют портфели евробондов на своих балансах позитивный эффект для рынка после принятия данного решения может быть минимальным. При этом для ОФЗ (и в частности, флоутеров) данное решение может оказаться умеренно негативным – с начала года на аукционах Минфина наблюдался достаточно активный спрос на низковолатильные госбумаги для выполнения системообразующими банками норматива краткосрочной ликвидности. Таким образом, не исключаем, что охлаждение спроса на флоутеры на аукционах Минфина, которое наблюдается с середины апреля, может продолжиться. В частности, Минфин на прошлой неделе разместил короткий флоутер ОФЗ 24018 на 9,4 млрд руб. по номиналу при предложении бумаг на 12,0 млрд руб.
Котировки ОФЗ-ИН продолжают консолидироваться вблизи номинала с середины апреля; вмененная инфляция также консолидируется у отметки 6,5%.
С точки зрения международного сравнения текущий уровень реальной доходности (2,53%; рост за неделю на 5б.п.) также близок к «справедливому» в сопоставлении с доходностями инфляционных выпусков Турции (2,36%), Перу (2,48%) и Мексики (2,97%).
В целом, ждем консолидацию ОФЗ 52001 вблизи номинала и по-прежнему рекомендуем постепенно накапливать выпуск в случае просадок ниже номинала.
В перспективе ждем выход на рынок нового выпуска ОФЗ-ИН серии 51001 с погашением 31 марта 2021 г. и купоном 2,25% (2,5% - у 10-летнего линкера): Минфин зарегистрировал данный выпуск в конце апреля объемом 150 млрдруб.
Сопоставимым бенчмарком на фиксированной кривой для данного линкера может выступать выпуск ОФЗ 26205 с погашением 14 апреля 2021 г., который торгуется с доходностью 9,07% годовых. Отметим, что реальная доходность линкеров Мексики и Турции на данном сроке составляет порядка 2,5%, что трансформируется в breakeveninflation нового выпуска на уровне 6,57% и индикативной цене –98,9-99,0.
Аукционы ОФЗ
Министерство финансов России 25 мая проведет аукционы по продаже 5-летних облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом серии 26217 на 10 млрд руб., а также 15-летних ОФЗ26218 на 10 млрд руб.
В результате, Минфин продолжает увеличивать предложение ОФЗ-ПД на фоне снижения спроса на флоутеры, чередуя аукционы «ПД-ПД» и «ПД-ПК». 5-летний выпуск ОФЗ 26217 торгуется в моменте на уровне 93,8/94,0 (YTM9,21%/9,16%), 15-летний ОФЗ 26218 –98,08/98,32 (YTM8,92%/8,88%). В целом, риски коррекции кривой ОФЗ, на которые мы указывали на прошлой неделе, начали реализовываться. При этом инвесторы продолжать переоценивать умеренно жесткие комментарии российского ЦБ, а также риски повышения ставки ФРС в июле. В этом ключе рекомендуем неагрессивно накапливать среднесрочный выпуск с доходностью около 9,15%-9,2% годовых, в то время как покупка долгосрочного пока выглядит рискованной в силу дюрации и доходности ниже 9% годовых.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Дмитрий Грицкевич, «Промсвязьбанк»