МКБ по итогам проведенного road-show объявил о формировании 26 апреля книги заявок инвесторов на выпуск бессрочных облигаций в долларах. По бумагам предусмотрен колл-опцион через 5,5 лет при условии одобрения со стороны Банка России. Организаторами сделки выступают SG CIB, Сredit Suisse, HSBC, Citi, JP Morgan, Raiffeisen Bank International и ИК Регион. Ориентир доходности бессрочных субордов МКБ в долларах составляет 9,00% -9,25%.
Агентство Fitch присвоило планируемому займу предварительный рейтинг на уровне «В-», что на четыре ступени ниже кредитного рейтинга МКБ. Данный уровень рейтинга выпуска обусловлен более высокими рисками абсорбирования потенциальных убытков банка по сравнению с прочими обязательствами в соответствии с требованиями включения субордов в капитал первого уровня. Эмиссионная документация предусматривает возможность отмены купонов по усмотрению эмитента, а также полное или частичное списание если (i) коэффициент достаточности основного капитала опуститься ниже 5,125% или (ii) Банк России одобрит план участия АСВ в мероприятиях по предотвращению банкротства в отношении МКБ. Отметим, что размещенный МКБ в марте выпуск субординированных еврооблигаций, включаемый в капитал второго уровня, предполагал возможность списания при достижении норматива достаточности основного капитала порогового значения в 2%. Условия эмиссии по бессрочным субордам предполагают, что облигации могут начать поглощать убытки до того, как МКБ будет близок к потере финансовой устойчивости. Текущее законодательство предполагает требование к минимальному значению норматива достаточности основного капитала в размере 4,5%. Сценарий отмены купона по планируемому выпуску облигаций будет возможен, если, например, норматив достаточности основного капитал банка опустится ниже порогового значения с учетом надбавок Basel-III.
МКБ по состоянию на 1 апреля 2017 г. имел значения нормативов Н1.1 и Н1.2 на уровне 7,46% при минимально требуемых уровнях 5,75% и 7,25% соответственно для несистемно значимых банков с учетом надбавок Basel-III. В течение ближайших двух лет надбавки для поддержания достаточности капитала будут увеличиваться. С 1 января 2019 г. пороговые значения нормативов Н1.1 и Н1.2 по требованиям Basel-III составят 7,0% и 8,5%. Размещение бессрочных субордов улучшит норматив Н1.2. В то же время запас прочности МКБ по достаточности капитала первого уровня по-прежнему останется умеренным.
В качестве бенчмарк при позиционировании бессрочного суборда МКБ мы видим выпуск ALFA-perp, размещенный в конце прошлого года со ставкой купона 8,0%. Текущая доходность займа составляет 6,47% к call-option 03.02.2022 г. Альфа-Банк имеет более сильный кредитный профиль. По состоянию на 1 апреля норматив s Альфа-Банка следующие: Н1.1=8,11%, Н1.2=9,57%, что превышает пороговые значения нормативов с учетом надбавок Basel-III с 01.01.2019 г. для системно-значимых банков (Н1.1 –8,0%, Н1.2 –9,5%). Наличие премии в планируемом выпуске MCB-perp к выпуску ALFA-perp в размере 250 –275 б.п. мы считаем обоснованной, с учетом более высоких кредитных рисков МКБ.
Также мы обращаем внимание, что МКБ в марте разместил субординированные евробонды со ставкой купона 7,5%, учитываемые в капитале второго уровня. Срок обращения данного займа –10,5лет, колл-опцион –через 5,5 лет. Текущая доходность бумаги –7,25%. Премия MCB-perpк MCB-27 subd на уровне 175 –200 б.п. может быть интересна для инвесторов, готовых принимать на баланс риск рейтинговой категории «В-».
Дмитрий Монастыршин, «Промсвязьбанк»