Вторичный рынок. Торговая активность на рынке ОФЗ на прошлой неделе была по-прежнему высокой: среднедневной оборот составил около 19 млрд руб., примерно, как и неделей раньше. Основная активность вновь была сосредоточена в длинных выпусках с фиксированным купоном, обеспечивших около 55% всего оборота. При этом следует отметить возвращение интереса к российскому рынку со стороны нерезидентов, прежде всего к длинным бумагам, что, на наш взгляд, было в основном связано с восстановлением цен на нефть и стабилизацией на валютном рынке. В результате наклон кривой уменьшился – спреды на отрезках 5–10 и 2–10 лет сузились на 4 бп и 8 бп, до 9 бп и −8 бп соответственно. Показатель вмененной инфляции снизился на 11 бп, до 4.72%.
Доходность 10-летних ОФЗ за неделю снизилась на 3 бп. Выпуск ОФЗ-26219 (YTM 8.24%) укрепился на 0.2 пп, а ОФЗ-26218 (YTM 8.38%) подорожал на 0.5 пп. В целом динамика рынка ОФЗ соответствовала динамике долговых рынков других развивающихся стран. Заметно лучше других выглядели турецкие бумаги: на фоне ралли на валютном рынке (лира за неделю укрепилась на 4.7%) доходность 9-летних облигаций Турции снизилась на 40 бп. В то же время румынский рынок отстал от аналогов в свете обострения политической напряженности в стране.
Первичный рынок. На прошлой неделе Минфин анонсировал эмиссию нового 5-летнего выпуска облигаций с фиксированным купоном – ОФЗ-26220. Ставка купона определена на уровне 7.4%, максимальный объем размещения – 250 млрд руб. Решение о выпуске именно среднесрочной бумаги, на наш взгляд, выглядит вполне логично, поскольку данный сегмент кривой отличается наименьшей ликвидностью. На состоявшемся в среду аукционе Минфин предложил к размещению два выпуска на общую сумму 30 млрд руб. (против 40 млрд руб. неделей ранее), которая была поровну поделена между новым ОФЗ-26220 и флоутером ОФЗ-24019.
Спрос на флоутер превысил предложение в 3.3 раза, но, несмотря на это, чтобы разместить его в полном объеме, Минфину пришлось предоставить инвесторам дисконт в 15 бп к цене вторичного рынка. Выпуск с фиксированным купоном, общий объем заявок на который составил 62 млрд руб., также был продан в полном объеме по средневзвешенной цене 97.3 (YTM 8.15%) – т.е. с премией 7–9 бп к ближайшим по дюрации ОФЗ-26209 (YTM 8.08%) и ОФЗ-26211 (YTM 8.06%), что является обычной практикой для новых размещений.
Рекомендации и прогнозы. Центральным событием пятницы было заседание совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики. Регулятор в третий раз подряд оставил ключевую ставку без изменений на уровне 10%, что полностью соответствовало нашим ожиданиям и консенсус-прогнозу. Однако основное внимание было сосредоточено на пресс-релизе. Регулятор отметил, что в среднесрочной перспективе «проведение Минфином России покупок/продаж иностранной валюты на валютном рынке будет содействовать снижению зависимости … денежно-кредитных условий и динамики инфляции… от колебаний цен на нефть», но при этом подчеркнул, что «с учетом изменения внешних и внутренних условий потенциал снижения ключевой ставки Банком России в первом полугодии 2017 года уменьшился».
Реакция рынка оказалась умеренно негативной. Судя по всему, комментарий ЦБ РФ спровоцировал закрытие позиций игроками, рассчитывавшими на быстрое снижение доходностей российских бумаг в 1к17 в условиях роста цен на нефть. Однако, как мы уже отмечали ранее, на более длинном горизонте решение Банка России, на наш взгляд, повышает привлекательность ОФЗ как «carry trade».
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»