Вторичный рынок. На прошлой неделе торговая активность в ключевых выпусках ОФЗ заметно уменьшилась, среднедневной оборот сократился до 13.2 млрд руб. против 20.2 млрд руб. неделей ранее. При этом порядка 75% всего недельного оборота вновь пришлось на длинные и среднесрочные бумаги. Динамику развивающихся рынков продолжают определять глобальные факторы, хотя на минувшей неделе важных новостей было не так много. Тем не менее отметим снижение индекса доллара на 1.2%, подъем цены Brent до нового 2-месячного максимума в 51 долл./барр. (в связи с новыми заявлениями, указывающими на возможность принятия решения об ограничении добычи нефти в ходе Международного энергетического форума в сентябре), и рост доходности 10-летних казначейских обязательств США до 1.59% (+7 бп). На этой неделе в центре внимания рынка будет выступление главы ФРС Джанет Йеллен на ежегодном экономическом симпозиуме в Джексон-Хоуле.
Наклон кривой ОФЗ с фиксированным купоном за неделю немного вырос: короткие выпуски снизились в доходности на 4–6 бп, длинные – примерно на 2 бп. Тем не менее спреды на отрезках 2–10 и 5–10 лет по-прежнему держатся вблизи недавних минимумов, а российская кривая остается одной из самых плоских среди рынков развивающихся стран. Выпуск ОФЗ-26218 (YTM 8.43%) по итогам недели подорожал на 0.2 пп, в то время как ОФЗ-26219 (YTM 8.37%), несмотря на сохраняющуюся нехватку бумаг данного выпуска на рынке, наоборот, скорректировался примерно на 0.1 пп. Индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 подешевел на 0.5 пп, в результате чего показатель вмененной инфляции снизился на 9 бп, до 5.39%. Выпуски с плавающим купоном на фоне продолжающейся дезинфляции (по нашим оценкам, годовая инфляция замедлилась примерно до 7.0%) также выглядели немного слабее рынка.
Первичный рынок. На прошлой неделе Минфин разместил два выпуска – ОФЗ−26219 с фиксированным купоном и ОФЗ−29011 с плавающим купоном на 10 млрд руб. каждый. Первый аукцион оказался весьма успешным. Минфин продал весь запланированный объем со средневзвешенной доходностью 8.35%, т.е. на уровне вторичного рынка.
Объем поданных заявок (31.7 млрд руб.) вновь значительно превысил предложение, однако, как и в предыдущих случаях, весь выпуск был выкуплен несколькими крупными лотами, в связи с чем можно предположить, что в ближайшее время спрос на него останется высоким. Спрос на втором аукционе также оказался довольно внушительным, в 2.8 раза превысив предложение. Однако, чтобы разместить все 10 млрд руб., Минфину все равно пришлось предложить инвесторам дисконт к цене вторичного рынка (около 0.2 пп).
Рекомендации и прогнозы. Динамика ОФЗ на прошлой неделе в целом соответствовала динамике других развивающихся рынков. На общем фоне выделялись только две страны: Турция, 10-летние облигации которой прибавили в доходности 21 бп, и Колумбия, бумаги которой, напротив, завершили неделю снижением доходности на 18 бп. Тон на российском рынке – впрочем, как и на рынках других развивающихся стран – по-прежнему задают нерезиденты. И если в пятничном выступлении Йеллен не прозвучит указаний на вероятное ужесточение позиции Федрезерва, то существенных изменений в ситуации на развивающихся рынках, на наш взгляд, ждать не стоит. В случае России, правда, важную роль играет волатильность цен на сырье. Но при условии сохранения достаточного аппетита к риску на мировых рынках любой потенциальный рост доходностей ОФЗ, вызванный коррекцией в рубле и нефти, будет, скорее всего, использован иностранными инвесторами для открытия новых длинных позиций в российских бумагах.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»