Вторичный рынок. По сравнению с предыдущей неделей торговая активность на российском рынке почти не изменилась: среднедневной оборот составил 19.6 млрд руб. против, соответственно, 19.4 млрд руб. Однако в распределении потоков произошли заметные изменения: впервые за долгое время основная активность была сосредоточена в среднесрочном сегменте, на долю которого пришлось около 46% недельного оборота.
Иностранные инвесторы, как и остальные игроки, активно покупали среднесрочные бумаги, в том числе и за счет уменьшения в портфелях доли длинных бумаг. По итогам недели 10-летняя доходность ОФЗ практически не изменилась, в то время как бумаги сроком обращения 2 года и 5 лет понизились в доходности примерно на 15 бп. Самый длинный из выпусков, ОФЗ-26218 (YTM 8.58%), подешевел примерно на 0.6 пп, прибавив в доходности 5–6 бп. Индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 закрылся в минусе на 0.2 пп, вследствие чего показатель вмененной инфляции понизился с 5.74% до 5.68%. ОФЗ с плавающим купоном также незначительно подешевели.
Первичный рынок. На прошлой неделе Минфин провел два аукциона, предложив инвесторам выпуски ОФЗ-26218 (фиксированный купон, 15 млрд руб.) и ОФЗ-29011 (плавающий купон, 10 млрд руб.). В первом случае Минфину, несмотря на неплохой спрос (25 млрд руб.), чтобы разместить весь объем, пришлось предложить инвесторам премию в 5 бп к доходности вторичного рынка. Результаты второго аукциона также разочаровали. Хотя спрос превысил предложение примерно в 1.7 раза, Минфин разместил лишь 8 млрд руб. по средневзвешенной цене 103.27 (на 0.1 пп ниже уровня вторичного рынка). С начала месяца Минфин продал ОФЗ на общую сумму 48 млрд руб., однако чистое размещение локальных суверенных бумаг в связи с погашением нерыночных инструментов (выпущенных в июле 2012 г. ГСО) составило лишь 18 млрд руб. Результаты последних аукционов показали, что рынок сейчас довольно прохладно относится к ОФЗ с плавающим купоном, в связи с чем в ближайшие недели департамент государственного долга, на наш взгляд, может пересмотреть план заимствований, увеличив в нем долю бумаг с фиксированным купоном.
Рекомендации и прогнозы. Мы бы хотели обратить внимание на значительное увеличение наклона кривой ОФЗ, произошедшее на прошлой неделе. Так, спред на отрезке 2–10 лет за неделю поднялся на 15 бп, до −67 бп, спред на отрезке 5–10 лет прибавил 14 бп, закрывшись на отметке −16 бп. Самый длинный выпуск, ОФЗ-26218 (YTM 8.58%), подешевел на 0.6 пп, в то время как среднесрочные бумаги прибавили в цене 0.5−0.8 пп. Как мы уже отмечали прежде, основной причиной повышения наклона кривой, на наш взгляд, является возросший аппетит Минфина к заимствованиям. Это достаточно красноречиво продемонстрировали слабые результаты аукционов прошлой недели. В среднесрочной перспективе объемы размещения ОФЗ будут расти, и новое предложение, скорее всего, будет смещено в сторону более длинных бумаг – с тем чтобы избежать слишком больших объемов рефинансирования в ближайшие годы (из находящихся в обращении ОФЗ примерно 33% имеют срок погашения до 2019 г. и почти 50% – до 2021 г.). Так что потенциал для дальнейшего увеличения наклона кривой еще есть – тем более что на данный момент российская кривая остается одной из самых плоских среди рынков развивающихся стран.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»