Вторичный рынок. На прошлой неделе торговая активность на рынке ОФЗ была довольно низкой, и хотя в пятницу она заметно восстановилась, среднедневной оборот составил всего 13.3 млрд руб. против 19.6 млрд руб. неделей ранее. В пятницу наибольшая активность была сосредоточена в выпусках ОФЗ-26207 (YTM 8.63%) и ОФЗ-26212 (YTM 8.61%), которые в данный момент выглядят дорого по сравнению с ОФЗ-26219 (YTM 8.67%) и ОФЗ-26218 (YTM 8.75%). На наш взгляд, это может быть связано с ребалансировкой портфелей, на что, в частности, указывает большая устойчивость среднесрочных облигаций в сравнении с дальним отрезком кривой. По итогам недели спред на отрезке 2–10 лет поднялся на 5 бп (до −59 бп), спред на отрезке 5−10 лет закрылся на отметке −13 бп (+2 бп).
В центре внимания на прошлой неделе оказалась Турция, где была предпринята попытка государственного переворота. Несмотря на неожиданное решение центрального банка страны понизить ставку по кредитам овернайт на 25 бп (до 8.75%), доходность турецких 10-летних облигаций выросла на 90 бп. В свою очередь 10-летняя доходность ОФЗ за неделю повысилась примерно на 20 бп. Другие развивающиеся рынки завершили неделю разнонаправленно. Стоимость ОФЗ-26218 снизилась примерно на 1.4 пп, выпуск ОФЗ-26211 подешевел на 0.6 пп. Индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 закрылся лишь в небольшом минусе, в результате чего показатель вмененной инфляции вырос до 5.80% (+12 бп). ОФЗ-29006 подешевел на 0.3 пп, два других выпуска с плавающим купоном закрылись без изменений.
Первичный рынок. На прошлой неделе Минфин предложил инвесторам два выпуска: ОФЗ-26217 с фиксированным купоном на 15 млрд руб. и ОФЗ-29006 с плавающим купоном на 10 млрд руб. Оба аукциона оказались относительно успешными, что привело к временному уменьшению наклона кривой. Минфину удалось продать весь запланированный объем, хотя для размещения флоутера, спрос на который лишь незначительно превысил предложение, пришлось установить цену отсечения примерно на 0.3 пп ниже уровня вторичного рынка. Объем заявок на ОФЗ-26217 составил 50 млрд руб. В результате Минфин разместил весь запланированный объем, но в рамках всего лишь семи заявок, что, на наш взгляд, мало что говорит об общем настроении участников рынка. Средневзвешенная доходность на аукционе составила 8.80%, что соответствовало уровню вторичного рынка.
Рекомендации и прогнозы. Ключевым событием нынешней недели является заседание совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики, которое состоится в пятницу 29 июля. Заседание является промежуточным и не предусматривает пресс-конференции или публикации обновленных экономических прогнозов, которые будут представлены в сентябре. По ряду причин мы полагаем, что на этот раз регулятор оставит ключевую ставку без изменений. Однако в ценах ОФЗ уже заложено снижение ключевой ставки примерно на 200 бп в среднесрочной перспективе, так что исход ближайшего заседания навряд ли окажет существенное влияние на рынок. Гораздо большую роль, как нам кажется, играет аппетит Минфина к новым заимствованиям. Завтра будут объявлены параметры аукционов этой недели, и учитывая, что спрос на инструменты с плавающим купоном в последнее время был весьма слабым, мы не исключаем, что акцент будет сделан на выпусках с фиксированным купоном.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»