Вторичный рынок. Торговая активность в ОФЗ на прошлой неделе возросла, среднедневной оборот на ММВБ достиг 13.9 млрд руб. против 12.0 млрд руб. неделей ранее. Примерно по одной трети недельного оборота пришлось на длинные и среднесрочные облигации с фиксированным купоном. Однако также активно торговались выпуски с плавающим купоном, обеспечившие 20% суммарного оборота.
По итогам недели рынок ОФЗ уступил в динамике только Бразилии: доходности 10-летних облигаций двух стран снизились примерно на 14 бп и 20 бп соответственно. В то же время в целом развивающиеся рынки торговались в минусе, что объяснялось некоторым ухудшением глобального аппетита к риску в преддверии публикации пятничного отчета по рынку труда США и в свете выступления главы ФРС Джанет Йеллен на экономическом симпозиуме в Джексон-Хоуле в конце августа. Напомним, относительно жесткий тон комментариев Йеллен стал неожиданностью для участников рынка. В свою очередь показатели численности рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях США, опубликованные NFP, послужили причиной ралли на развивающихся рынках в минувшую пятницу, хотя, на наш взгляд, слабыми их назвать нельзя.
ОФЗ-26218 (YTM 8.3%) за неделю укрепился в цене примерно на 0.9 пп, как и некоторые среднесрочные выпуски, что привело к увеличению наклона кривой (спред на отрезке 5–10 лет вырос примерно на 10 бп). Индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 подорожал совсем немного, в результате чего показатель вмененной инфляции снизился примерно на 10 бп, до 5.24%. Самый длинный из выпусков с плавающим купоном вырос в цене примерно на 0.4 пп, остальные закрылись почти без изменений.
Первичный рынок. Минфин вторую неделю подряд проводит только один аукцион – на прошлой неделе размещался выпуск ОФЗ-26218 на сумму 15 млрд руб. Как мы отмечали ранее, чтобы выполнить план заимствований на 3к16, Минфину до конца месяца необходимо привлекать чуть менее 13 млрд руб. в неделю, при этом из запланированных к продаже бумаг наибольший объем приходится на длинные выпуски, поэтому выбор инструмента и размера размещения был в целом ожидаемым.
Минфин в итоге продал весь предложенный объем на 15 млрд руб. (спрос составил 35.9 млрд руб.) по средней ставке 8.32% (без премии к вторичному рынку). Значительный интерес в ходе размещения предъявили нерезиденты, однако, как мы полагаем, облигации в большинстве своем оказались у российских инвесторов – на это указывает структура размещения, а именно несколько сделок очень большого объема.
Рекомендации и прогнозы. Публикация статистики из США была основным фактором воздействия на развивающиеся рынки. Однако влияние внутренних факторов на ОФЗ было, как минимум, не меньше – в частности, мы отметили, что многие дилеры почувствовали некоторый дефицит с доступностью бумаг. Это, в частности, привело к тому, что рынок в значительной степени проигнорировал слабую динамику рынка нефти (котировки Brent снизились на 6.2%). На этот раз в дефиците оказались среднесрочные выпуски, судя по тому, что однодневные ставки на ММВБ в этом сегменте кривой держались в диапазоне 8.5–10.0% против 10.3–10.5% в целом по рынку. Короткие облигации торгуются уже на уровне 9.0% по сравнению с уровнем ключевой ставки 10.5%, поэтому, на наш взгляд, сейчас инвесторы в ОФЗ наиболее агрессивно среди всех прочих сегментов рынка ставок ставят на дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»