Вторичный рынок. Торговая активность на рынке ОФЗ на прошлой неделе была довольно высокой, среднедневной оборот на ММВБ составил почти 30 млрд руб. Около трети всех объемов пришлось на долю облигаций с плавающим купоном, еще порядка 43% обеспечили длинные выпуски с фиксированным купоном. Остальное поровну поделили между собой короткие и среднесрочные бумаги. Ликвидность в индексируемом на инфляцию ОФЗ-52001 в отсутствие нового предложения продолжает сокращаться.
Особенностью прошлой недели стало переключение интереса иностранных инвесторов с длинных на среднесрочные облигации, в результате чего средний отрезок кривой показал более сильный результат по сравнению с другими сегментами: 5-летние ОФЗ за неделю снизились в доходности на 4–5 бп, в то время как 10-летняя бумага закрылась почти на прежнем уровне, а ОФЗ-26218 (YTM 8.7%) скорректировался примерно на 0.5 пп. Таким образом, наклон кривой еще больше увеличился: спреды на отрезках 2–10 лет и 5–10 лет расширились на 14 бп и 6 бп, до 7 бп и 12 бп соответственно. Показатель вмененной инфляции снизился за неделю на 6 бп, до 5.26%.
Первичный рынок. На аукционах в прошлую среду Минфин предложил инвесторам два выпуска – флоутер ОФЗ-29012 и выпуск с фиксированным купоном ОФЗ-26218. В первом случае объем заявок составил 82 млрд руб., превысив предложение в 3.3 раза. В результате все предложенные 25 млрд руб. были размещены по средневзвешенной цене 101.5, т.е. на 0.1 пп выше предыдущего закрытия. Неудовлетворенный спрос выплеснулся на вторичный рынок, еще больше подтолкнув котировки выпуска вверх (в итоге к закрытию он подорожал еще на 0.2 пп). Результаты второго аукциона также оказались весьма впечатляющими. Спрос превысил предложение в 2.3 раза, и чтобы полностью разместить весь запланированный объем (20 млрд руб.) Минфину оказалось достаточно предложить участникам премию всего в 2 бп.
На этой неделе Минфин, вероятно, проведет последний в этом году аукцион (хотя, согласно официальному графику, дата последнего аукциона – 28 декабря), поскольку потом большинство участников рынка разойдется на рождественские каникулы. Мы полагаем, что Минфин предложит инвесторам набор из бумаг с фиксированным и плавающим купоном на общую сумму 30 млрд руб., и в случае размещения всего объема годовой план заимствований (500 млрд руб.), по нашим расчетам, будет выполнен полностью.
Рекомендации и прогнозы. Решение сохранить ключевую ставку на текущем уровне (10%), принятое Банком России в пятницу, соответствовало ожиданиям большинства наблюдателей и поэтому почти не оказало влияния на динамику российского рынка. В своем пресс-релизе регулятор указал на то, что «утверждение консервативной стратегии бюджетной консолидации … снижает неопределенность и инфляционные риски со стороны бюджетной политики», но при этом отметил наличие рисков, связанных с потенциальным увеличением государственных расходов в сценарии с более высокими ценами на нефть. Также в пресс-релизе говорится о возможности снижения ключевой ставки в 1п17, однако одновременно подчеркивается, что «потенциал снижения процентных ставок в ближайшее время ограничен». Между тем в конце прошлой недели мы писали о том, что наблюдается рост спроса на короткие NDF, что приводит к увеличению ставок в этом сегменте кривой, снижая тем самым привлекательность операций carry trade с ОФЗ, ставших популярными у спекулятивных инвесторов в последнее время.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»