Нефть: далеко ли до «дна»?

Резкое снижение цен на нефть, стартовавшее с июня 2014 г. и продолжающееся до сих пор, заставило многие инвестбанки пересмотреть таргеты на следующий год, а также породило ряд дискуссий на тему того, где же «дно» у этого падения. В Стратегии на 4 кв. мы были оптимистами, ожидая увидеть нефть Brent в среднем на уровне 92,8 долл./барр. За минувший месяц мы пересмотрели наши оценки и теперь прогнозируем, что до конца года нефть может опуститься в среднем к 78 долл./барр.

Перспективы 2015 года - это 73,9 долл./барр. по Brent в базовом сценарии. Основными негативными факторами выступают (1) фундаментал (избыток предложения нефти в мире и слабый спрос) и (2) валюта (крепкий доллар). Поддержки со стороны геополитики ни до конца этого года, ни в 2015 г. мы не ожидаем.

1. С фундаментальной точки зрения рынок пресыщен нефтью: по прогнозам Международного энергетического агентства, по итогам этого года избыток составит 0,3 млн барр./день. В 2015 г. избыток увеличится до 0,7 млн барр./день. Навес предложения нефти связан, прежде всего, с активным ростом добычи в США (на сланцевых месторождениях). Мы считаем, что тренд на активное наращивание добычи в США сохранится. Также негатив с точки зрения фундаментала исходит от стран ОПЕК. Здесь выделяются страны, которые восстанавливаются после гражданской войны (Ливия) и санкций (Иран), а также Ирак, у которого есть потенциал за счет неосвоенных месторождений. Хотя мы не ожидаем серьезного наращивания добычи в странах ОПЕК в целом, негативным в текущих условиях является то, что картель вряд ли будет снижать добычу, как можно было бы ожидать. Темпы роста мирового спроса на нефть пока не в состоянии опередить темпы роста предложения нефти. Так, за последние 5 лет предложение нефти росло с темпами порядка 1,7% в год, а спрос на нефть–1,5% в год. «Сбой» со стороны Европы (из-за снижения темпов эк.роста, рисков рецессии, в некотором роде и со стороны – из-за развития собственной добычи) и Китая, который в силу замедления экономики не может наращивать спрос на нефть прежними темпам. По мере дальнейшего ослабления экономики Китая, мы ожидаем снижения темпов потребления нефти до 3% в год с текущих 5%.

2.С середины текущего года начался новый цикл укрепления американского доллара относительно валют, основных торговых партнеров США (входящих в стриктуру индекса DXY). Этот тренд был сформирован с одной стороны, систематическим и достаточно предсказуемым сокращением объемов выкупа активов со стороны ФРС, а с другой – смягчением риторики М.Драги, понижением ставок и запуском новых стимулирующих программ в еврозоне (евро имеет вес 57% в DXY). В результате, с мая по октябрь доллар укрепился относительно корзины валют на 8%. Перспектива роста базовых ставок в США(ожидается в апреле-мае 2015 г.) может интенсифицировать тенденцию к росту доллара как до конца этого года, так и в следующем году. В целом, нет ничего удивительного в том, что нефть пошла по нисходящей траектории: ведь еще в начале года все те же факторы (фундаментал+валюта) свидетельствовали об этом, и только некоторая геополитическая премия + интерес спекулянтов к сырью хоть позволяли нефти стоить дороже 100 долл./барр. А когда «ушли» спекулянты и геополитика, а также достаточно сильно изменились количественные оценки фундаментального и валютного факторов, нефть стала стремиться к обоснованной цене, которая заметно ниже привычных всем 100 долл./барр.

Таким образом, мы видим, что ни до конца этого года, ни в целом в 2015 году для нефти не складывается поддержки ни со стороны валюты, ни со стороны фундаментала.

Подкреплением данных тезисов мы считаем и нашу статистическую модель множественной регрессии, предсказывающую цену на нефть исходя из факторов, обозначенных выше. Тестирование данной модели на исторических данных дает достаточно высокие результаты (средняя абсолютная относительная ошибка за год - 5%, модель объясняет 96% вариации), поэтому она была выбрана для прогнозирования.

Brent

1. Базовый.
Среднегодовая цена на нефть Brent составит 73,9 долл./барр.

2. Оптимистичный.
Среднегодовая цена на нефть Brent составит 91,79 долл./барр.

3. Пессимистичный.
Среднегодовая цена на нефть Brent составит 60,08 долл./барр.

Мы считаем, что «дно» в снижении цен на нефть еще не наступило. Таковым мы считаем уровень в районе 70-75 долл./барр., ниже которого уже будут нерентабельны многие проекты по добыче сланцевой нефти в США, а также заметно увеличится соотношение долга к ВВП у ряда стран ОПЕК. При долговременном нахождении цен на нефть ниже этих уровней мы ожидаем сокращения добычи картелем на 1,5-2 млн барр./день. Ни до конца этого года, ни в следующем году мы не прогнозируем возвращение геополитики - по крайней мере, на «постоянной основе». Для того чтобы повлиять на нефтяные цены необходимо возрождение, например, «арабской весны» или повторение иранской истории, либо ужесточение международных санкций против России по иранскому сценарию, - т.е. все то, что реально приведет к срыву поставок, снизит навес предложения. В нашу модель мы не закладываем ни один из этих сценариев. Также мы не прогнозируем возврата спекулятивного интереса в нефть на фоне устойчивых низких инфляционных ожиданий и сильного доллара.