В понедельник рынок ОФЗ продолжил отыгрывать пятничное заявление Банка России, предполагающее более длительное сохранение процентных ставок на более высоком уровне, чем до сих пор ожидали участники рынка (подробнее мы писали об этом во вчерашнем выпуске Навигатора ОФЗ). Основное давление наблюдалось в средней и дальней частях кривой, однако сравнительно низкая торговая активность и определенный покупательский интерес со стороны институциональных инвесторов помогали сдерживать рост доходностей в первой половине сессии. С открытием торгов в США количество заявок на продажу увеличилось, и в итоге среднесрочный и долгосрочный сегменты закрылись повышением доходностей на 3−4 бп. Больше половины (53%) всех объемов пришлось на бумаги с плавающим купоном, однако их котировки по результатам торгов не изменились.
Сегодня участники рынка будут ждать объявления Минфином параметров завтрашних аукционов. С учетом дюрации уже размещенных выпусков мы полагаем, что, скорее всего, инвесторам будут предложены длинные бумаги. Однако, учитывая по-прежнему ограниченный объем нового предложения, это едва ли окажет значительное давление на рынок. В целом мы считаем, что до ноября, когда должны быть утверждены новый бюджет и план заимствований, динамику рынка продолжат определять технические факторы. В ближайшее время инвесторы, вероятно, продолжат пересмотр ожиданий в отношении дальнейшей траектории ключевой ставки, что, на наш взгляд, может привести к уменьшению наклона кривой за счет роста доходностей в ее ближней части (bear flattening), поскольку до пятничного заседания ЦБ рынок закладывал весьма существенное снижение ключевой ставки на горизонте ближайших нескольких месяцев. На данный момент спреды ОФЗ на отрезках 5–10 и 2–10 лет составляют −18 бп и −60 бп соответственно.
Денежный рынок: ставки NDF еще немного выросли. Ставка однодневного валютного свопа вчера закрылась на отметке 9.97%, т.е. практически на уровне ключевой ставки Банка России, а ее средневзвешенное значение составило 9.86%. Индикатор стоимости однодневного репо на ММВБ немного снизился (до 10.41%), но все равно остался в верхней части коридора ставок ЦБ. Таким образом, с поправкой на пятничное снижение ключевой ставки ситуация на денежном рынке не изменилась. Ближний отрезок кривой NDF сместился еще немного вверх – в том числе 3-месячная и 6-месячная ставки выросли на 4 бп и 21 бп, до 9.84% и 9.67% соответственно. Длинные ставки кросс-валютных свопов также повысились на 3–4 бп. При этом базис существенно вырос, поскольку кривая процентных свопов номинально практически никак не отреагировала на решение ЦБ. Одной из причин могла быть более низкая ликвидность рынка процентных свопов по сравнению с рынком NDF/XCCY, но кроме того, более резкая реакция со стороны ставок NDF может объясняться более значительным объемом коротких позиций в них, сформированных нерезидентами за несколько последних месяцев.
Банк России ничего не сообщил о проведении сегодня депозитного аукциона, и мы полагаем, что вместо этого ЦБ проведет аукцион репо, учитывая предстоящую в ближайшее время уплату ключевых налогов. А поскольку срок уплаты НДС и НДПИ наступает только в понедельник, ставки овернайт на этой неделе могут снизиться. Вчера в рамках однодневного репо банки заняли у регулятора 365 млрд руб. (на 160 млрд руб. больше, чем в пятницу). Также до 471 млрд руб. (+100 млрд руб.) увеличились обязательства банков по операциям репо с Федеральным казначейством. Заметим, что на данный момент средний баланс средств банков на корсчетах в ЦБ составляет, по нашим оценкам, всего 1.4 трлн руб. – против необходимых 1.7 трлн руб. При этом период усреднения резервов пройден лишь наполовину, и если ситуация не изменится, то ближе к концу месяца это может привести к усилению волатильности на рынке, которая, впрочем, может быть в значительной степени сглажена продолжающимся притоком ликвидности из бюджета.
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»