ОФЗ: спокойный день

Денежный рынок: в ожидании сокращения объема валютного репо с Банком России. Вчера Банк России провел аукцион месячного валютного репо на сумму 2.0 млрд долл., которая при спросе в 2.4 млрд долл. была выбрана банками полностью. Средневзвешенная ставка составила 2.90%. Расчеты по аукциону состоятся в среду, но на уровень валютной ликвидности в банковской системе это не повлияет, т.к. фактически все привлеченные средства пойдут на погашение имеющихся обязательств банков. Поскольку американский рынок вчера был закрыт, торги на рынке валютного свопа USDRUB не проводились. Однако стоимость свопа EURRUB повысилась на 17 бп, до 9.72%. Между тем 25 января банкам предстоит погасить обязательства перед ЦБ по операциям валютного репо на сумму 5.0 млрд долл., рефинансировать которую (во всяком случае в полном объеме) регулятор, на наш взгляд, не станет. Таким образом, общая сумма обязательств банков по данному инструменту опять начнет сокращаться. Теоретически это может привести к некоторому расширению спреда между ставкой однодневного валютного свопа и ставкой RUONIA, который в настоящий момент находится вблизи отметки −50 бп, т.е. на максимуме с октября прошлого года.

Кривая NDF вчера сместилась вверх на 5–10 бп, в том числе 12-месячная ставка закрылась на уровне 8.28%. Однако, учитывая низкую торговую активность, речь, по сути, идет лишь о реакции рынка на ослабление рубля. Уровень рублевой ликвидности вчера практически не изменился: в рамках однодневного репо регулятор предоставил банкам 264 млрд руб. (+20 млрд руб.), в то время как привлечение по другим инструментам, судя по всему, осталось на прежнем уровне. Как следствие, ставка RUONIA должна была остаться чуть ниже 10.0%, учитывая сохранение ставок репо в пределах 9.5–9.6%.

ОФЗ: спокойный день. Ввиду почти полного отсутствия иностранных игроков торговая активность на рынке ОФЗ вчера заметно снизилась (оборот на ММВБ составил всего 5.5 млрд руб.), а ценовые движения были минимальными. Небольшой локальный интерес на продажу наблюдался лишь в бумагах с длинной дюрацией, в результате чего они скорректировались на умеренные 0.2−0.3 пп. Другие сегменты закрылись на прежних уровнях. В результате наклон кривой еще немного увеличился: спреды на отрезках 5–10 и 2–10 лет сместились вверх на 1 бп и 2 бп – до 11 бп и −4 бп соответственно.

Сегодня Минфин должен объявить параметры аукционов по размещению ОФЗ. Скорее всего, инвесторам будет предложен стандартный набор из двух выпусков с фиксированным и плавающим купоном. В последнее время лучшие результаты показывал среднесрочный сегмент кривой, одной из причин чего является его сравнительно низкая ликвидность, так что, возможно, для Минфина сейчас как раз самое время выйти на рынок со среднесрочным выпуском. Учитывая имеющиеся варианты и лимиты на размещение конкретных бумаг, наибольшие шансы попасть в завтрашнее «меню», на наш взгляд, имеет выпуск ОФЗ-26216 (YTM 8.14%). На это указывает и форма кривой: спред ОФЗ-26216 к двум другим бумагам с погашением в том же 2019 г. (серий 26208 и 26210) в данный момент составляет 8 бп и 9 бп соответственно. В сегменте инструментов с плавающим купоном выбор, на наш взгляд, может пасть на ОФЗ-29012. Что касается объема предложения, то, скорее всего, это будет 25 млрд руб. для выпуска с фиксированным купоном и 15 млрд руб. – для флоутера. Как мы отмечали во вчерашнем выпуске Навигатора ОФЗ, после недавнего ралли (с начала года доходность российских 10-летних бумаг снизилась на 33 бп) и исходя из ожидаемой нами траектории ключевой ставки текущие ценовые уровни российского рынка выглядят справедливыми, в связи с чем продолжение ралли, равно как и существенный разворот в обратную сторону (без существенного падения цен на нефть), в данный момент представляется нам маловероятным.

Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»