Денежный рынок: по-прежнему в состоянии дефицита ликвидности
Банки завершили 2016 г. со значительным долгом перед регуляторами – порядка 1.5 трлн руб. Основная часть этой суммы приходится на обязательства перед Банком России (600 млрд руб. по однодневному репо и 800 млрд руб. по кредитам 312-П) и лишь 100 млрд руб. – на обязательства перед Федеральным казначейством, спрос на аукционы репо с которым в конце года заметно уменьшился. Плюс к этому, в первые дни января банки привлекли 38 млрд руб. в рамках валютного свопа с ЦБ РФ по фиксированной ставке. Баланс депозитов банков в ЦБ составил 650 млрд руб., включая приблизительно 400 млрд руб., размещенных на депозитных аукционах.
В рамках текущего периода усреднения, который завершается в среду, банки аккумулировали значительный объем свободных резервов. На 30 декабря остатки их средств на корсчетах в Банке России составляли 2.2 трлн руб., тогда как для выполнения регуляторных нормативов вполне достаточно и 1.8 трлн руб. Мы полагаем, что на этой неделе часть свободных резервов будет направлена на погашение обязательств перед регуляторами, так что с точки зрения ставок денежного рынка эффект, скорее всего, будет ограниченным. Средневзвешенная ставка валютного свопа в последний торговый день прошлого года снизилась на 146 бп, до 8.23%, что существенно выше минимумов конца сентября.
Судя по динамике кросс-валютного базиса EUR/USD в конце года, иностранные банки в очередной раз сократили лимиты по операциям с российскими банками. Вливание валютной ликвидности, которое ЦБ РФ осуществил в декабре, позволило российскому банковскому сектору достаточно гладко пройти через новогодний период, однако срок действия двух последних аукционов валютного репо истекает уже скоро. В эту среду банкам предстоит вернуть регулятору 2.6 млрд долл., а 28 января – еще 3.0 млрд долл. В связи с этим во второй половине недели повышательное давление на долларовые ставки денежного рынка может возрасти.
ОФЗ: уверенное начало года
Первую неделю года рынок ОФЗ завершил ростом: дальний конец кривой сместился вниз на 10−15 бп, в среднесрочном сегменте снижение доходностей достигло 35 бп, в результате чего некоторые среднесрочные бумаги опустились ниже 8.0%-й отметки. В частности, согласно котировкам ММВБ, выпуск ОФЗ-26210 (YTM 7.92%) подорожал на 1.0 пп. Однако ликвидность была минимальной. Мы уже писали о том, что ожидаем в этом году увеличения наклона российской суверенной кривой в связи с изменением структуры новых размещений (акцент должен сместиться в пользу бумаг с длинной дюрацией) и постепенным смягчением денежно-кредитной политики Банка России (наш базовый сценарий предполагает снижение ключевой ставки на 1.5 пп к концу года).
Между тем Минфин объявил график аукционов по размещению ОФЗ на 1к17. Суммарный объем составит 400 млрд руб., что существенно превышает уровень 4к16 (270 млрд руб.) и 3к16 (240 млрд руб.). Согласно закону о бюджете, чистый объем привлечения средств на внутреннем рынке в 2017 г. должен составить 1.05 трлн руб., что, по нашим оценкам, предполагает суммарное размещение ОФЗ в объеме 1.6 трлн руб. Таким образом, объем, запланированный на 1к17, составляет ровно четверть предполагаемого объема на весь год. Что касается погашений, то в 1к17 их сумма составит всего 35 млрд руб. Согласно представленному графику, в 1к17 упор будет сделан на среднесрочные выпуски (210 млрд руб.), тогда как на длинные и короткие бумаги придется соответственно 90 млрд руб. и 100 млрд руб. В то же время мы полагаем, что в среднесрочном сегменте акцент будет сделан на флоутерах, в то время как в долгосрочном основной объем, на наш взгляд, составят выпуски с фиксированным купоном.
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»