С июля начали расти ожидания повышения долларовых ставок, что, наряду с рядом событий, таких как тех. дефолт Пуэрто-Рико и проблемы Аргентины, негативно повлияло на сантимент участников глобальных долговых рынков. Традиционно это сказалось на CDS наиболее уязвимого и перегретого сегмента – сектора HY (высокодоходных облигаций) в США (куда, кстати, относятся и бонды Пуэрто-Рико, июльские проблемы с рефинансированием которых в свою очередь, принесли убытки двум крупным фондам). Как сообщает Reuters со ссылкой на участников рынка, средний размер сделок на рынке HY-бондов за последние пару месяцев упал 30-50%, растет число игроков, более активно приобретающих страховку от дефолта или «шортящих» сегмент через CDS. Но пока основным триггером, несмотря на Пуэрто-Рико и риски в муниципальном сегменте, все же являются не кредитные риски, а риски по ставкам.
Индекс вмененной волатильности по ставкам в США SRVX, рассчитываемый CBOE, повышается на фоне четких указаний Федрезерва на то, что в октябре американский регулятор выйдет из программы QE3 и начнет более точно указывать на сроки начала повышения базовой ставки. Любопытно, что примерно в то же время начали расти CDS в высокодоходном сегменте.
В целом, и глобальный аппетит к риску начал ослабляться также в июле – помимо рисков по ставкам появились геополитические риски, затуманивающие общерыночные перспективы. Причем спрэды CDS американских HY, развивающихся стран и России с 7 июля по 7 августа (последний пик) выросли на 62, 66 и 89 пунктов, соответственно. Достаточно синхронное движение, несколько неожиданное, как могло бы показаться, учитывая, что Россия – ключевой источник геополитического риска последних месяцев.
Интересно, что последствия ослабления аппетита к риску пока неплохо нивелируют процентные риски – доходность 10-летних UST (казначейских облигаций США) находится в понижательном коридоре и сейчас тестирует 2,4% вопреки растущим показателям вмененной волатильности по ставкам (SRVX) и по опционам на UST (соотв. индексы рассчитываются BAML). Мы впрочем, квалифицируем процентные риски как высокие, а текущий рост SRVX трактуем как начало фазы повышения долл. ставок в ожидании скорого завершения QE3 и дальнейшего (постепенного, впрочем) ужесточения политики ФРС. Соответственно, ждем постепенного сдвига вверх кривой UST (ср. и дл. конец) в ближайшие недели. В терминах доходности 10-летних UST – к 2,6%, на вероятность чего в принципе указывает и техническая картина.
Евгений Локтюхов, Илья Фролов