Вчера РусГидро представила отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО – финансовые результаты превзошли консенсус-прогнозы, в частности по размеру EBITDA.
Так, выручка выросла на 6% (г/г) до 94,7 млрд руб., показатель EBITDA – на 9% до 25,5 млрд руб. (консенсус 24,76 млрд руб., по данным Интерфакс), при этом EBITDA margin прибавила на 1 п.п. до 27%. Рост был обусловлен увеличением выработки (благодаря хорошей водности, в частности на Волжско-Камском каскаде, Саяно-Шушенском и Колымском водохранилищах), продаж и цен на оптовом рынке, а также индексацией тарифов на электроэнергию и мощность с 1 июля 2013 г.
Операционный денежный поток РусГидро в 1 кв. 2014 г., несмотря на рост прибыльности, сократился на 23,2% (г/г) до 13,9 млрд руб. главным образом из-за ухудшений в оборотном капитале (наблюдался рост дебиторской и уменьшение кредиторской задолженности). Размер чистой прибыли (скорректирована на убытки от обесценения акций ИНТЕР РАО, дебиторской задолженности, выбытия основных средств) вырос на 9% до 15,9 млрд руб.
По итогам 2014 г. РусГидро ожидает финансовых результатов на уровне 2013 г., если негативный эффект в течение года не окажет низкий приток воды, снижение или стагнация цен на оптовом рынке, рост топливных затрат. В 2015 г. драйвером роста финпоказателей компании могут стать как запуск двух ГЭС, так и «разморозка» тарифов естественных монополий, повышение цен на мощность и либерализация рынка мощности.
Долговая нагрузка компании в сравнении с 2013 г. кардинально не изменилась – общий долг подрос на 3,4% до 157 млрд руб., метрика Долг/EBITDA осталась на комфортном уровне 1,9х, при этом укрепилась позиция ликвидности – короткий долг (23,3 млрд руб.) полностью покрывался запасом денежных средств на счетах (46,9 млрд руб.), которых должно хватить и на выплату дивидендов по итогам 2013 г. в размере 5,3 млрд руб. Вместе с тем, РусГидро утвердила инвестиционную программу на 2014-2018 гг. общим объемом 361 млрд руб. (в ср. более 72 млрд руб. в год), которая, на наш взгляд, в основном может быть выполнена за счет собственных финансовых возможностей, впрочем, в определенные моменты нельзя исключать небольшого роста долга.
По доходности среди рублевых облигаций интереснее смотрятся длинные выпуски РусГидро 07 и 08 (9,7-9,8%/3,05 г.), в том числе с премией в 25-45 б.п. к облигациям ФСК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ) при разнице в рейтингах в 1 ступень, бумаги могут показать небольшой рост в цене на 20-40 б.п.