Вчера Русал (-/-/-) представил финансовые результаты за 2 кв. и 1 пол. 2014 г. по МСФО, которые оказались ниже консенсус-прогноза. Выручка за 6 мес. 2014 г. снизилась на 15,7% (г/г) до 4,384 млрд долл., показатель EBITDA – на 6,4% до 393 млн долл. на фоне сокращения объемов отгрузки на 12,6% (г/г) и цен на алюминий на LME – на 8,7% до 1 753 долл./тонна. Поддержку финансам оказал рост премий за прямые поставки на 29% до 347 долл./тонна.
В итоге, EBITDA margin Русала в 1 пол. 2014 г. показала рост до 9% против 8,1% годом ранее, причем во 2 кв. она достигла 9,7%. Свой вклад в прибыльность также внесли меры по сворачиванию неэффективных производств, в результате, себестоимость производства уменьшилась на 9,8% до 1 752 долл/тонна. Позитивным моментом результатов Русала стала чистая прибыл за 2 кв. в размере 116 млн долл., хотя за 1 пол. все еще был убыток 209 млн долл.
Чистый долг Русала кардинально не изменился, показав небольшой рост на 4,8% до 10,6 млрд долл., долговая нагрузка компании по-прежнему остается чрезмерно высокой (Чистый долг/EBITDA около 17х). Напомним, в августе (после отчетной даты) Русал завершил рефинансирование синдицированных кредитов в размере 4,75 млрд долл. и 400 млн долл., продлив средний срок погашения долга с 2 лет до 4,4 лет и льготный период до 2016 г., что, безусловно, позитивное событие для кредитного профиля компании, которая получила отсрочку по погашениям, рассчитывая на восстановление цен на алюминий в ближайшие годы.
По данным менеджмента, Русал в дальнейшем не планирует осуществлять дополнительные заимствования, а для погашения существующих кредитов будут направлены средства из свободного денежного потока.
Несмотря на то, что показатели оказались несколько ниже прогнозов, мы позитивно оцениваем результаты Русала за 2 кв., которые отразили оживление на рынке алюминия, что дает надежды рассчитывать на сохранение тенденции во 2 пол. 2014 г.
Отчетность Русала вкупе с завершением процесса рефинансирования кредитов может стать поводом для роста котировок облигаций Русал-Братск, в первую очередь более ликвидного выпуска серии 08 (YTP 17,63%/0,61 г.).