Северсталь (MCX:CHMF) отчиталась за 1 кв. 2017 г. по МСФО –ключевые финансовые показатели совпали с консенсус-прогнозом, а общий результат можно назвать достаточно сильным.
Так, выручка компании выросла на 61% г/г до 1,767 млрд долл., EBITDA –в 2 раза до 578 млн долл., EBITDA margin достигла до 32,7% («+7,8 п.п.» г/г). При этом выручка и EBITDA в 1 кв.2017 г. выросли на 7% и 9,5% к/к соответственно.
Добиться роста показателей в 1 кв. 2017 г. Северсталь удалось за счет увеличения объемов продаж железорудных окатышей и стальной продукции и на фоне более высоких средних цен реализации продукции(в пределах 8-21%). В итоге, сильный результат получил стальной дивизион Северстали, значительно увеличив выручку почти на 63% г/г до 1,623 млрд долл.
Мы по-прежнему считаем, что в 2017 г. выручка Северсталь может показать рост на 10-15% за счет роста ср. цены реализации и физических объемов продаж на внутреннем рынке. При этом компании вряд ли удастся нарастить EBITDA margin из-за роста издержек (рост цен на сырье, укрепление рубля). Тем не менее, это позволит Северсталь сохранить кредитные метрики на комфортном уровне.
В свою очередь, менеджмент компании ожидает умеренного снижения цен на сталь во 2 пол. 2017 г., что, в целом, совпадает с нашими прогнозами цен на этот год.
Северсталь в 1 кв. 2017 г. нарастила общий долг на 35,5% к 2015 г. до 2,73 млрд долл. главным образом за счет размещений двух выпусков еврооблигаций –конвертируемых бондов на 250 млн долл. с погашением в 2022 г. и классический выпуск на 500 млн долл. до 2021 г. под 3,85% годовых.
В итоге, выросла подушка ликвидности на 68% к 2015 г. до 1,939 млрд долл., а размер чистого долга даже снизился –на 8,3% до 788 млн долл. Метрика Чистый долг/EBITDA осталась неизменной на комфортном низком уровне 0,4х.
Короткий долг в размере 1,233 млрд долл. с запасом перекрывался денежными средствами на счетах, к тому же у Северсталь имелись невыбранные кредитные линии на сумму 675 млн долл. Напомним, Северсталь в сентябре-октябре предстоит погашение двух евробондов –общий объемом в обращении порядка 637 млн долл.
Вместе с тем, ранее менеджмент компании за счет новых евробондов Северсталь планировал закрыть вопрос погашения долга 2018 г., что, вероятно, и реализуется после размещений на внешних рынках, это заметно снижает риски рефинансирования долга на ближайшие 2-3 года. Крупные выплаты в графике погашений Северсталь ожидаются только в 2021 г.
У Северсталь также достаточно финансовых ресурсов для выплаты дивидендов –совет директоров рекомендовал за 1 кв. 2017 г. всего около 20,5 млрд руб. (порядка 365 млн долл.), а за 4 кв. 2016 г. компания объявила дивиденды в размере 23,2 млрд руб. (или более 410 млн долл.).
Также Северсталь при солидном операционном денежном потоке (190 млн долл. за 1 кв. и 1,5 млрд долл. за 2016 г.) вполне может самостоятельно реализовывать свои инвестиционные планы на 2017 г. (порядка 43 млрд руб. или 765 млн долл.).
В отчетности за 1 кв. 2017 г. Северсталь переоценила размер возможных налоговых претензий, уменьшив их с 400 млн долл. по итогам 2016 г. до 132 млн долл. При этом руководство компании считает, что созданы «адекватные резервы» и «несогласно с исками». В случае реализации данных рисков, на наш взгляд, у Северсталь не возникнет сложностей с исполнением требований.
Евробонды Северсталь справедливо оценены рынком, торгуясь по доходности на уровне бумаг эмитентов с рейтингом «ВВ+/ВВВ-», отчетность вряд ли заметным образом отразится на котировках.
Александр Полютов, «Промсвязьбанк»