Северсталь: итоги 2016 г. по МСФО

Северсталь (MCX:CHMF) первой из российских металлургов отчиталась за 4 кв. и весь 2016 г. по МСФО. Выручка за 2016 г. снизилась на 7,5% г/г до 5,9 млрд долл., показатель EBITDA –на 8,8% г/г до 1,9 млрд долл., EBITDA margin опустилась всего на 0,5 п.п. г/г до 32,3%. При этом EBITDA Северстали в 4 кв. 2016 г. снизилась на 9,6% к/к до 528 млн долл., что оказалось хуже консенсус-прогноза. Хотя выручка к/к выросла на 4% до 1,65 млрд долл., превзойдя ожидания рынка.

Снижение EBITDA было связано с ростом издержек Северстали на фоне укрепления рубля и увеличения стоимости сырья. В частности, cashcost слябов металлурга в 4 кв. вырос на 7,7% до 194 долл./т. Рост цен на коксующийся уголь в 4 кв. позитивно отразился на EBITDA горнорудного сегмента (увеличилась в 1,6 раза до 146 млн долл.), но это не перекрыло потери в металлургическом сегменте (показатель упал на 82 млн долл. до 406 млн долл.).

В 2017 г., по нашим оценкам, выручка Северсталь может показать рост на 10-15% за счет роста ср. цены реализации и физических объемов продаж на внутреннем рынке. При этом компании вряд ли удастся нарастить EBITDA margin из-за роста издержек (рост цен на сырье, укрепление рубля). Это позволит Северсталь сохранить кредитные метрики на комфортном уровне.

Северсталь (Ва1/ВВВ-/ВВВ-)

Размер долга Северсталь за 2016 г. сократился на 17,9% до 2,01 млрд долл., чистый долг подрос на 6,7% до 859 млн долл. на фоне сокращения «подушки» ликвидности на 29,9% г/г до 1,15 млрд долл., в т.ч. после выплаты дивидендов за 3 кв. (20,9 млрд руб.). Впрочем, метрики Северсталь остаются комфортными: Долг/EBITDA составила 1,1х против 1,2х в 2015 г., Чистый долг/EBITDA –0,4х (каки в 2015 г.).В 2017 г., по заявлению менеджмента, Северсталь будет удерживать метрику Чистый долг/EBITDA в пределах 0,5-0,7х.

За 4 кв. 2016 г. Северсталь планирует выплаты акционерам порядка 23,2 млрд руб. дивидендов (около 389 млн долл.), при этом Capex в 2017 г. составит 43 млрд руб. (более 720 млн долл.), что больше инвестиций 2016 г. (525 млн долл.). Тем не менее, значительного денежного потока (1,48 млрд долл. в 2016 г.) и запаса денежных средств на счетах компании будет достаточно для исполнения озвученных планов без давления на кредитные метрики, даже с учетом погашений долга в 2017 г. в 649 млн долл. К тому же у Северсталь имелись на конец 2016 г. невыбранные кредитные линии на 675 млн долл., которые компания может направить на рефинансирование долга. В свою очередь, менеджмент Северстали сообщил, что в 2017 г. погасит долг за счет накопленных средств.

В отчетности Северсталь сообщается о налоговых рисках в РФ по отдельным компаниям группы (около 400 млн долл.), при этом руководство компании считает, что созданы «адекватные резервы» и «несогласно с исками». В случае реализации данных рисков, мы считаем, что у Северсталь не возникнет сложностей с исполнением данных требований, которые ухудшат кредитный профиль.

Вместе с тем, менеджмент Северсталь заявил, что компания рассматривает возможность рефинансирования долга 2018 г., в том числе за счет выпуска евробондов в 2017 г. Нельзя исключать, что привлеченные средства компания может направить на выкуп евробонда Severstal-18 (YTM 2,32%/1,07 г.) объемом 549 млн долл. в обращении, предложив премию к рынку. Отметим, что купон по данному займу составляет 4,45% годовых. В настоящее время Северсталь вполне может занять необходимый объем на внешних рынках срочностью 6-7 лет на сопоставимых уровнях по доходности.Выпуск Severstal-22торгуется с доходностью 4,24% годовых при дюрации 4,81 года. Напомним, на этой неделе Polyus (Ва1/ВВ-/ВВ-) успешно разместил 6-летний евробонд объемом 800 млн долл. с доходностью 5,25% годовых при спросе более 1,7 млрд долл. Вместе с тем, в начале 2015 г. Северсталь уже выкупала свои обращающиеся евробондыс погашением в 2016 и 2017 гг. на 219 млн долл., предложив в тот момент премию к рынку по цене порядка 60-100 б.п. В целом,обращающиеся евробонды Северсталь в доходности оценены справедливо.

Александр Полютов, Игорь Нуждин, «Промсвязьбанк»