Вчера Северсталь (MCX:CHMF) представила отчетность за 1 кв. 2015 г. по МСФО – финансовые результаты оказались лучше консенсус-прогноза. Так, выручка компании сократилась на 23% (г/г) до 1,53 млрд долл., при этом EBITDA выросла на 29% (г/г) до 590 млн долл., а EBITDA margin достигла рекордных 38,5% («+15,4 п.п.» г/г).
В целом, результаты Северстали во многом были ожидаемы – в частности, снижение цен на металлопродукцию давало возможность спрогнозировать падение выручки, а сокращение цен на сырье и девальвация национальной валюты – рост EBITDA margin. Однако, Северсталь смогла превзойти прогнозы рынка, показав большее увеличение EBITDA рентабельности. Отметим, что компания увеличила за 1 кв. долю экспортных поставок стали до 38% с 29% в 4 кв., впрочем,
фактор сезонный (в 1 кв.2013 г. вклад был 40%), в целом по группе доля экспорта составила 39%.
По нашим прогнозам, если среднегодовые цены на прокат по итогам 2015 г. снизятся на 10-12%, а курс рубля будет на уровне 59,4 руб./долл., при этом цены на сырье покажут аналогичное сокращение, то компания снизит выручку на 13-15% (без учета выручки американских активов в 2014 году), а EBITDA margin будет на уровне 34-35%.
По итогам 1 кв. 2015 г. Северсталь сократила размер долга на 15,5% до 2,9 млрд долл., в том числе за счет досрочного выкупа в феврале части евробондов на 221 млн долл. Метрика Долг/EBITDA снизилась до 1,2х против 1,6х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – до 0,6х с 0,7х соответственно, что более чем комфортный уровень. При этом запас денежных средств на счетах в размере 1,5 млрд долл. полностью покрывал короткий долг в 480 млн долл., а также будет достаточно и для выплаты
дивидендов за 1 кв., которые могут составить более 210 млн долл. Кроме того, у Северстали имелись неиспользованные средства в рамках открытых кредитных линий в размере 688 млн долл. Отметим, что более 90% долга номинировано в
инвалюте, при этом график погашений – сбалансированный, в том числе благодаря досрочному выкупу евробондов с погашением в 2016 и 2017 гг., при этом долларовая часть выручка вполне нивелирует валютные риски. 
Отчетность может позитивно сказаться на евробондах Северстали, впрочем, среди всех выпусков интерес может представлять Severstal-18 (YTM 6,26%/2,65 г.). В то же время потенциал снижения доходности скорее ограничен (15-25 б.п.) на фоне бондов горнодобывающих компаний с рейтингом «ВВ/ВВВ-», движение в большей степени вероятно вместе с рынком.
Игорь Нуждин, Александр Полютов