Северсталь: финансовые результаты за 9 мес. 2014 г.

Вчера Северсталь (Ва1/ВВ+/ВВ+) представила финансовые результаты за 9 мес. 2014 г. по МСФО (без учета североамериканского дивизиона), которые оказались выше консенсус-прогнозов.

Несмотря на снижение выручки на 9% (г/г) до 6,4 млрд долл. (сократились объемы продаж), рентабельность EBITDA компании заметно выросла на 6,5 п.п. (г/г) до 24,9%, при этом в 3 кв. его значение было 28,4% – самый высокий показатель рентабельности с 3 кв.2008 г.



Добиться данных результатов группе удалось на фоне заметного снижения цен на сырье (за 9 мес. 2014 г. ср. цены на уголь «-16%» (г/г) до 95 долл./тонна; на железорудный концентрат – «-17,6%» (г/г) до 61 долл./тонна), при этом внутренние ср. цены на сталь снижались меньшими темпами («-4%» г/г), а в 3 кв. они даже подрастали («+5,7%» кв/кв). Также положительный эффект был от девальвации рубля и операционных улучшений дивизиона «Северсталь Российская сталь».

На фоне улучшения рентабельности бизнеса у Северстали за 9 мес. 2014 г. можно отметить значительный рост операционного денежного потока – на 62% (г/г) до 1,5 млрд долл.

Вместе с тем, у Северстали по итогам 9 мес. 2014 г. был сформирован чистый убыток в размере 807 млн долл. из-за неденежных отрицательных переоценок по курсовым разницам (593 млн долл.), обесценения активов, в том числе по проданным зарубежным активам (1,091 млрд долл.) и доходов от выбытия активов (85 млн долл.). Без учета этих факторов чистая прибыль Северстали за 9 мес. 2014 г. составила бы 792 млн долл.

Чистый долг компании за 9 мес. 2014 г. значительно снизился – на 79% до 775 млн долл., метрика Чистый долг/EBITDA составила 0,4х против 1,8х (с учетом Северсталь Интернэшнл) в 2013 г. Влияние на заметное улучшение метрики оказала продажа североамериканских активов Северстали (предприятий Dearborn и Columbus) за 2,325 млрд долл. – размер денежных средств на счетах составил 2,753 млрд долл. Впрочем, уже по итогам 2014 г. метрика может существенно измениться после уплаты промежуточных дивидендов и спецдивидендов от продажи активов (около 1 млрд долл.). Компания рассчитывает на метрику Чистый долг/EBITDA в диапазоне 0,5-1,5х, что является вполне комфортным уровнем. Отметим, что в 2015-2016 гг. Северстали предстоит погасить всего 427 млн долл., то есть риски рефинансирования компании незначительные.

В целом, мы позитивно оцениваем финансовые результаты Северстали – как и ожидалось, компания заметно улучшила свой кредитный профиль после продажи североамериканских предприятий, а также на фоне располагающей конъюнктуры на сырье и некоторого роста цен на продукцию. Скорее всего, Северсталь вполне может завершить и весь 2014 год с высокими результатами. В свою очередь, позитивные изменения могли бы стать хорошим поводом для рейтинговых действий агентств –
отметим, что все рейтинги Северстали (Ва1/ВВ+/ВВ+) находятся на границе с инвестиционной категорией рейтингов.

Текущие доходности евробондов Severstal, на наш взгляд, уже учитывают позитивные тенденции в изменении кредитного профиля Северстали, в том числе и возможность повышения рейтинга, торгуясь на уровнях NLMK (Ваа3/ВВ+/ВВВ-).