Группа Синергия (-/-/В) отчиталась за 1 пол. 2014 г. по МСФО ожидаемо слабее прошлого года с точки зрения прибыльности на фоне повышения с 1 января 2014 г. ставки акциза, что, по оценкам компании, привело к сокращению рынка в целом на 16%. Несмотря на снижение отгрузки собственной продукции – на 8% до 4,38 млн дал, Синергия за счет повышения цен смогла добиться небольшого роста чистой выручки – на 2,5% до 11 млрд руб., впрочем, удержать EBITDA не удалось – показатель сократился на 6% (г/г) до 1,3 млрд руб., а EBITDA margin – на 1,1 п.п. до 11,8%.
Помимо повышения акциза давление на прибыльность, по данным компании, оказали подросшие расходы на персонал, издержки на поддержание рыночной доли и продвижение новых брендов. Операционный денежный поток Синергии был отрицательным («-394 млн руб.») из-за уплаты в январе значительной суммы акциза, сформированной более высокими отгрузками продукции в декабре 2013 г. – перед повышением акцизной ставки. Во 2 пол. 2014 г. и в 2015 г. Синергия ожидает улучшения рыночных условий и финансов в свете заморозки акциза в следующем году, что не должно привести к излишнему росту акцизных выплат и сократит инвестиции в оборотный капитал.
Долговая нагрузка Синергии по итогам июня выросла – размер долга увеличился на 16% к 2013 г. до 7,7 млрд руб., метрика Чистый долг/EBITDA – до 2,0х против 1,7х в 2013 г. Рост долга был из-за потребности финансировать отрицательные денежный поток и выкупа собственных акций на 348 млн руб. Короткий долг в 2,8 млрд руб., включая погашение облигаций на 1,5 млрд руб., покрывался свободными кредитными лимитами, которые, по данным компании, составляли 7,2 млрд руб.
Облигации Синергия БО-03 (YTM 11,23%/0,53 г.) неликвидные и вряд ли стоит ждать яркой реакции в котировках, выборочные сделки проходят по цене близкой к номиналу – 99,99-100%.