Совкомфлот: отчетность за 2014 г .

Согласно отчетности по МСФО, по итогам 2014 г. Совкомфлот отразил улучшение ключевых финансовых показателей на фоне восстановления конъюнктуры танкерных рынков, а также ввод в состав флота 3 судов общим дедвейтом 604 тыс. тонн (2 газовоза – СПГ, 1 крупнотоннажный танкер класса VLCC). Отметим, рост стоимости фрахта начался в конце 2013 г., и на текущий момент можно ожидать сохранения высоких ставок фрахта в 2015 г., однако они по-прежнему останутся волатильными.

В результате, выручка Совкомфлота выросла на 10% до 1,39 млрд долл., показатель EBITDA – на 41% до 491 млн долл., при этом EBITDA margin достигла 39% («+8,5 п.п.» г/г). По данным менеджмента, сумма законтрактованной выручки будущих периодов достигла 8,8 млрд долл.

Долговая нагрузка Совкомфлот на фоне улучшения прибыльности бизнеса снизилась – метрика Долг/E BITDA достигла 5,6х против 7,8х в 2013 г., чистый долг/EBITDA снизился до 5,1х против 7,0х соответственно. Тем не менее, стоит отметить, что уровень долга остается довольно высоким, а кредитные рейтинги компании обусловлены фактором господдержки эмитента, которая рейтинговыми агентствами оценивается как высокая.

Кроме того, мы не ждем снижения долга компании в абсолютном размере, поскольку Совкофлоту предстоит профинансировать строительство новых танкеров (судостроительная программа насчитывает 10 судов, в том числе крупнотоннажные и СПГ-танкеры), в результате чего объем среднегодовых капиталовложений в период 2015-2017 гг. останется на уровне порядка 550 млн долл.

Относительно временной структуры долга, пик погашений приходится на 2017 г. в размере 1,2 млрд долл. (в т.ч. 800 млн долл. приходится на евробонд). Немаловажно, что для компании остаются открыты рынки капитала, несмотря на санкции против РФ – в начале декабря 2014 г. Совкомфлот подписал соглашение с консорциумом европейских банков о предоставлении кредита на сумму 319 млн долл. сроком на 10 лет. В случае ухудшения рыночной конъюнктуры компании, скорее всего, будет оказана господдержка – Совкомфлот является неотъемлемой составляющей энергетического комплекса РФ (компания обеспечивает перевозку 20% экспортируемых по морю нефти и нефтепродуктов).



Также несколько улучшить ситуацию с уровнем долга компании может IPO Совкомфлота, которое в 2014 г. было отложено ввиду высокой волатильности финансовых рынков. Благоприятная ситуация на рынке может ускорить приватизацию Совкомфлота – в марте 2015 г. Росимущество сообщило, что Совкомфлот и Deutsche Bank, который является агентом, готовы к приватизации 25% компании, что может принести Совкомфлоту 12 млрд руб. (порядка 200 млн долл.).

В целом, на фоне восстановления цен на фрахт и диверсификации бизнеса в сторону более маржинальных рынков (обслуживание морской нефтегазодобычи и перевозки СПГ) ждем опережающего роста EBITDA, что обеспечит плавное снижение долговой нагрузки в 2015 г.

На наш взгляд, евробонд Sovcomflot-17 (YTM 9,95%/2,27 г.) сохраняет потенциал для роста котировок. Так, относительно выпуска RZD-17(Ba1/BB+/BBB-) доходность евробондов Совкомфлота предлагает премию порядка 500 б.п. против среднего докризисного уровня с момента размещения 180-200 б.п.