Вчера ТМК (В1/В+/-) раскрыл финансовые результаты за 1 пол. 2014 г. по МСФО. Компания отчиталась несколько ниже консенсус-прогнозов – выручка в 1 пол. 2014 г. сократилась на 12% (г/г) до 2,98 млрд долл., показатель EBITDA – на 28% до 375 млн долл., EBITDA margin снизилась до 12,6% («-2,9 п.п.» г/г).
Влияние на финансы ТМК оказали негативные ценовые тенденции на рынке бесшовных труб и снижение продаж ТБД в России, поддержка в основном последовала от американского дивизиона (приходится треть выручки), где наблюдался рост продаж и цен на бесшовные трубы – по данным ТМК, спрос был со стороны нефтебуровых компаний, активность которых возросла на фоне улучшения конъюнктуры в нефтедобыче.
Во 2 пол. 2014 г. ТМК ожидает улучшения своих финансовых результатов за счет роста спроса на ТБД в России после запуска проекта Газпрома «Сила Сибири», в частности компания уже стала одним из победителей тендера газовой монополии на поставку труб на сумму около 70 млн долл. Также ТМК ожидает сохранения буровой активности в США.
По итогам 1 пол. 2014 г. долговая нагрузка компании подросла и была довольно высокой – метрика Чистый долг/EBITDA составила 4,5х против 3,8х в 2013 г. и 4,1х в 1 кв. 2014 г. Короткий долг (741 млн долл.) покрывался денежными средствами (124 млн долл.) и невыбранными кредитными линиями (около 1 млрд долл.).
Отметим, что ТМК подтвердила намерение сократить размер Capex на 2014 г. на 20% с ранее запланированных 400 млн долл., то есть до 320 млн долл. Корректировка инвестпрограммы вполне оправданный шаг в текущей ситуации, что мы оцениваем позитивно для ТМК с учетом высокого уровня долга, а также в свете намерения компании выплатить промежуточные дивиденды (не менее 25% чистой прибыли). Напомним, что в августе также стало известно о привлечении в капитал ТМК Роснано через допэмиссию 6% акций, которые оценивались в 4,6 млрд руб. Средства должны пойти на новый совместный проект по производству высокопрочных хладостойких стальных труб с повышенной стойкостью к коррозии для шельфа и суши на мощностях Северского трубного завода. Событие позитивное для ТМК, поскольку компания привлекает денежные средства на модернизацию производственных мощностей через капитал, что соответственно не приведет к росту уровня долга.
Публикация отчетности может стать поводом для умеренной коррекции в евробондах ТМК, впрочем ожидания улучшения результатов компании во 2 пол., в том числе за счет участия в проекте «Сила Сибири» должно оказать некоторую поддержку котировкам.