Уралкалий (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) получил по итогам 1 полугодия 2014 года 370 млн долл. чистой прибыли, что на 7% ниже аналогичного периода прошлого года. Показатель EBITDA снизился на 12% (г/г) до 767 млн долл. Рентабельность EBITDA снизилась до 58% против 65% годом ранее. Выручка калийной компании в 1 полугодии выросла на 7% (г/г) до 1,726 млрд долл. Чистая выручка (за вычетом расходов на фрахт, перевалку и оплату железнодорожного тарифа) снизилась на 2% в сравнении с 1 полугодием 2013 года до 1,316 млрд долл. Операционный денежный поток на фоне снижения прибыльности сократился на 37% до 557 млн долл.
Основная причина слабых результатов Уралкалия – падение цен на хлористый калий, котировки которого за этот период потеряли на внешнем рынке 30%, на внутреннем – 39%. За счет роста объемов реализации («+42%» г/г до 6,1 млн тонн хлоркалия) компании удается компенсировать потери в выручке, но на показатель EBITDA сокращение цен оказывает негативное влияние. Надо отметить, что во многом текущая ситуация с ценами сложилась из-за стратегии Уралкалия, которая подразумевает рост объемов реализации несмотря на цены.
До конца 2014 г. Уралкалий ожидает сохранения высокого спроса на хлоркалий со стороны ключевых регионов потребления (Китай, Бразилия, Северная Америка и др.), а мировые объемы отгрузки могут превысить рекордные уровни 2011 г. (57 млн тонн) – компания прогнозирует 56-58 млн тонн. В свою очередь, растущий спрос на хлоркалий будет способствовать постепенному восстановлению цен, что будет способствовать улучшению финансовых показателей Уралкалий во 2 пол. 2014 и в 2015 г. Впрочем, исходя из итогов 1 пол. 2014 г., по итогам всего 2014 г. финансовые результаты компании будут оставаться ниже предыдущих лет.
Долговая нагрузка Уралкалия практически не изменилась – Долг/EBITDA осталась на уровне 3,1х, как и в 2013 г., Чистый долг/EBITDA подросла до 2,6х против 2,5х соответственно. Отметим, что компания смогла сократить размер долга – на 6,5% до 4,7 млрд долл., чистый долг – на 5% до 3,91 млрд долл., но снижение прибыльности бизнеса не позволило улучшить кредитные метрики. Короткий долг в 941 млн долл. на 86% покрывался запасом денежных средств на счетах в размере 810 млн долл. В 2014 г . компания планирует реализовать инвестпрограмму в объеме млн долл. в полном объеме 450 млн долл., которую Уралкалий с учетом операционных денежных потоков в состоянии полностью реализовать без ущерба для кредитных метрик. Евробонд Uralkali-18 (YTM 4,96%/), на наш взгляд, даже после вчерашней просадки в цене на одну фигуру смотрится довольно дорого на фоне бумаг эмитентов рейтинговой группы «ВВВ-». В условиях обострения геополитической обстановки выпуск вполне может продолжить корректироваться.