Федеральная пассажирская компания (ФПК) начала премаркетинг облигаций серии 001Р-01 объемом 5 млрд руб. Сбор заявок ожидается не ранее 20 апреля. Ориентир ставки 1-го купона –9,00%-9,25% годовых, что соответствует доходности к оферте через 5,5 лет на уровне 9,20%-9,46% годовых.
В настоящее время у ФПК в обращении имеется один выпуск облигаций серии 01 объемом 5 млрд руб. Ликвидность данного займа ограниченная –сделки проходят с доходностью 9,3%-9,45% годовых при дюрации 1,85 года, премия к ОФЗ 80-95 б.п.
Кроме того, на рассматриваемом участке дюрации торгуются облигации «материнской» компании –РЖД серий 28 (YTP8,85%-8,93%/2,56 г.) и Б01P1R (YTP8,85-8,9%/4,51 г.), премия этих бондов к кривой ОФЗ порядка 95 б.п. Причем, последний выпуск РЖД размещали в конце марта –начале апреля с купоном 8,7% годовых (YTP8,89%) и офертой через 6 лет. Индикатив доходности новых бондов ФПК предполагает премию к выпускам РЖД около 35-60 б.п., что выглядит вполне справедливо, учитывая разницу в масштабах бизнеса и рейтингах (на 1 ступень от Fitch).
Для сравнения, в конце марта и начале апреля книги заявок на облигации также собрали: Почта России (-/-/ВВВ-) и Газпром нефть (MCX:SIBN) (Ва1/ВВ+/ВВВ-). Купон по выпуску Почты серии БО-4 был установлен на уровне 8,9% (YTP9,1%) к 4-летней оферте, а по 5-летним бондам Газпром (MCX:GAZP) нефть серии 1P1R –8,7% (YTM8,89%). Причем, выпуск Газпром нефть 1P1R в настоящее время торгуется вблизи номинала –цена 100,05%/YTM8,88%, облигации Почта БО-4 –выше номинала –100,25/100,34 (YTP9,02%/8,99%). При этом премия данных выпусков к кривой ОФЗ составляет порядка 85-90 б.п.
Учитывая уровни доходности длинных облигаций «материнской» РЖД, а также итоги последних размещений корпоративных эмитентов с госучастием и рейтингом «ВВ+/ВВВ-», считаем, что ФПК вполне может разместить новые облигации по нижней границе индикатива (купон 9%/YTP9,2%). В то же время не исключено, что сохраняющиеся ожидания дальнейшего понижения ключевой ставки ЦБ и потенциально высокий спрос на облигации качественных корпоративных эмитентов, в том числе со стороны НПФ (ожидается поступление 234 млрд руб. из ПФР в апреле), могут позволить установить ставку купона ниже ориентира.
Кредитное качество ФПК в 2016 г. оставалось на высоком уровне. За минувший год выручка компании выросла на 11,4% г/г до 202 млрд руб. в основном за счет пассажирских перевозок по России («+15%» г/г до 164,5 млрд руб.), показатель EBITDA увеличился на 21,9% г/г до 25 млрд руб., EBITDA margin составила 12,4% («+1,1 п.п.» г/г). Причем, операционных расходы компании росли медленнее в 2016 г. (на 7% г/г), чем доходы, что позволило улучшить прибыльность бизнеса. Чистая прибыль ФПК в 2016 г. составила 9,7 млрд руб. против 7,4 млрд руб. годом ранее.
Напомним, ФПК занимает монопольное положение на рынке железнодорожных пассажирских перевозок дальнего следования в России, используя инфраструктуру РЖД («материнская» структура ФПК, доля владения: 100%-1 акция). Компания осуществляет пассажирские перевозки, транспортировку багажа и почты в 77 регионах страны, где существует железнодорожная инфраструктура, а также в 16 стран Европы и Азии.
В связи с монопольным положением ФПК государство регулирует тарифы на пассажирские перевозки дальнего следования, а также компенсирует потери компании в доходах по социально значимым направлениям. Так, субсидии из федерального бюджета для компенсации эффекта от регулирования тарифов на пассажирские перевозки дальнего следования в общих и плацкартных вагонах в 2016 г. составили 18,95 млрд руб. («-24%» г/г).
Уровень долга ФПК по итогам 2016 г. остался неизменным –метрика Долг/EBITDA составила 0,8х, Чистый долг/EBITDA–0,2х, что более, чем комфортные значения. При этом в абсолютном выражении размер долга ФПК за год вырос на21,7% г/г до 19,7 млрд руб. При этом короткая часть долга (3,5 млрд руб.) полностью перекрывалась денежными средствами на счетах компании общим объемом 13,6 млрд руб. К тому же по итогам 2016 г. у ФПК имелся невыбранный объем кредитных линий в банках на общую сумму 25,6 млрд руб.
Ранее гендиректор ФПК П.Иванов сообщал Интерфакс, что «компания планирует привлекать средства в рамках программы облигаций на финансирование закупки нового подвижного состава в среднесрочной перспективе». Размещение новых облигаций ФПК вряд ли приведет к заметному росту уровня долга, финансовая политика компании, скорее всего, останется консервативной.
Напомним, агентство S&P в конце марта 2017 г. изменило прогноз рейтингов ФПК на Позитивный со Стабильного вслед за аналогичным действием по суверенным рейтингам РФ и РЖД. Долгосрочный рейтинг ФПК был подтвержден на уровне «ВВ+».
Александр Полютов, «Промсвязьбанк»