Х5 Retail Group планирует с 5 апреля roadshow в Европе и России, по итогам которого планирует размещение дебютного выпуска евробондов, номинированного в рублях. Компания может разместить евробонды со сроком обращения от 3-х до 5 лет.
В преддверии размещения Х5 на внешних рынках два агентства повысили кредитные рейтинги эмитента на 1 ступень: Moody’s– до «Ва2»/Позитивный, S&P– до «ВВ»/Стабильный. Оба агентства мотивировали решение усилением рыночных позиций ритейлера в непростых экономических условиях, отметив улучшение финансовых показателей и кредитных метрик компании по итогам 2016 г.
Так, выручка Х5 в 2016 г. выросла на 27,8% г/г до 1033 млрд руб., показатель EBITDA –на 38,1% г/г до 76,3 млрд руб., рентабельность EBITDA достигла 7,4% («+0,6 п.п.» г/г). Чистая прибыль выросла на 57,3% г/г до 22,3 млрд руб. Рост показателей Х5 был обеспечен активным расширением сети и ростом сопоставимых продаж. На фоне хорошей динамики продаж Х5 показывает рост маржи. Х5 озвучил также показатели по росту выручки в январе-феврале 2017 г., зафиксировав рост продаж на 26% (сопоставимых продаж на 7%), т.е. сильная динамика продолжается.
За счет роста прибыльности бизнеса долговая нагрузка Х5 в 2016 г. снизилась –метрика Чистый долг/EBITDA составила 1,8х против 2,4х в 2016 г. Уровень долга ритейлера комфортный, а график выплат сбалансированный. В 2017 г. Х5 предстоит погасить чуть более 45 млрд руб., при этом насчетах компании было около 18,2 млрд руб., кроме того, имелись доступные кредитные линии в банках на общую сумму 281 млрд руб. Риски рефинансирования долга низкие.
Вместе с тем, операционных денежных потоков (в 2016 г. составил почти 75 мрлд руб.) должно быть достаточно для реализации программы расширения сети магазинов. Отметим, в 2016 г. размер Capex составил 80,7 млрд руб., учитывая сопоставимые планы по запуску новых магазинов в 2017 г., инвестиции не должны привести к заметному наращиванию долга.
В целом, Х5 активно размещается на локальном рынке рублевых облигаций, где в обращении в настоящее время находится 5 выпусков. Наиболее длинный и ликвидный из них ИКС5Фин1Р1 –выпуск торгуется с доходностью 9,3%-9,4% годовых при дюрации 2,16 года.
Вместе с тем, Х5, предложив рублевые евробонды, вероятно, намерен диверсифицировать базу инвесторов, и рассчитывает найти дополнительный спрос иностранных игроков, которые ожидают дальнейшее снижение рублевых ставок по мере замедления инфляции и снижения ключевой ставки российским ЦБ в 2017 г.
При этом примеры успешных размещений рублевых евробондов среди российских эмитентов в 2017 г. уже имеются. Так, в 1 кв. с рублевыми евробондами выходили РЖД и Альфа-Банк, которые смогли наиболее оптимально разместиться по срочности и ставке купона, чем на внутреннем рынке. В настоящее время рублевые евробонды данных эмитентов торгуются ниже по доходности на 10-20 б.п., чем их длинные рублевые облигации на внутреннем рынке.
Подогреть интерес инвесторов к рублевым евробондам Х5 может повышение рейтингов эмитента сразу двумя агентствами в конце марта –начале апреля. Теперь у ритейлера рейтинги от трех агентств на одном уровне –«Ва2/ВВ/ВВ».
Учитывая уровни доходности облигаций Х5 на локальном рынке, а также успешные примеры размещений российскими эмитентами евробондов в рублях, которые торгуются даже чуть ниже по доходности, чем локальные выпуски, считаем, что ритейлер сможет найти спрос на свои дебютные евробонды с доходностью 9,1%-9,2% годовых.
Александр Полютов, «Промсвязьбанк»