Х5: результаты 2014 г. по МСФО

В пятницу Х5 следом за другими крупными игроками представил финансовые результаты за 2014 г. По динамике выручки ритейлер уступал Магниту и Ленте, опередив О’КЕЙ, при этом по уровню EBITDA margin компания прошла по нижней границе своего прогноза в 7,2-7,5%, на уровне результата годом ранее, что оказалось хуже консенсус-прогноза.

Тем не менее, выручка Х5 прибавила на 18,6% (г/г) до 634 млрд руб. (ближе к верхней планке своего прогноза в 17-19%), показатель EBITDA – на 19,6% (г/г) до 46 млрд руб., EBITDA margin составила 7,23%.

Рост был обеспечен органическим развитием сети (торговая площадь за год расширилась на 15,7% до 2,572 млн кв. м.), главным образом за счет магазинов Пятерочка (торговая площадь «+24%» г/г, доля в продажах 69%), а также увеличением LfL-продаж на 9,8% (11,6% в 4 кв.) – лучший результат за последние годы.

Долговая нагрузка Х5 по итогам 2014 г. существенно не изменилась – метрика Долг/EBITDA составила 2,9х как и годом ранее, при этом размер долга показал рост на 18,5% до 131 млрд руб. В целом, долговая нагрузка ритейлера остается высокой. В то же время Х5 сформировал солидную подушку ликвидности на конец 2014 г. в размере 26 млрд руб., что способствовало улучшению метрики Чистый долг/EBITDA с 2,7х в 2013 г. до 2,3х в 2014 г. К тому же данных средств было достаточно и для погашения короткого долга в размере 16 млрд руб. Более того, у Х5 имелись невыбранные кредитные линии на 84 млрд руб. Учитывая планы менеджмента ускорить экспансию в 2015 г. (предполагает строительство и модернизацию магазинов, инвестиции в логистику и IT-инфраструктуру), данные ресурсы вполне могут быть задействованы на расширение сети, при этом нельзя исключать роста долга, но учитывая в целом взвешенный подход руководства в данном вопросе (Capex в 2014 г. составил 34,4 млрд руб.), скорее всего, в разумных пределах.



Напомним, что в начале февраля агентство Fitch присвоило кредитный рейтинг Х5 на уровне «ВВ»/Стабильный, который является наивысшим для эмитента среди международных агентств, что в текущих условиях череды рейтинговых downgrade суверенных рейтингов является позитивным событием. Эксперты Fitch отметили, что рейтинг «отражают сильную рыночную позицию Х5 и хорошие операционные показатели в 2014 г. (в среднесрочной перспективе тенденции продолжатся), умеренное значение коэффициента долговой нагрузки и достаточную финансовую гибкость, обеспечиваемая за счет низких валютные рисков, масштабируемости капитальных затрат и достаточных показателей ликвидности в среднесрочной перспективе».

Тем не менее, что касается рублевых облигаций ИКС 5 Финанс, то их ликвидность остается весьма низкой, в том числе и выпуска серии 04 (YTM 19,58%/1,12 г.), который предлагает наиболее высокую доходность. В то же время наиболее ликвидный ИКС 5 Финанс БО-01 (YTM 15,69%/0,5 г.) может представлять интерес в рамках стратегии buy&hold по цене ниже номинала 97,05%. Впрочем, здесь по доходности конкуренцию может составить заем О’КЕЙ 02 (YTP 17,66%/0,71 г.) при цене 95,5%.