Челябинский трубопрокатный завод (ЧТПЗ) 22 декабря проведет сбор заявок инвесторов на облигации серии БО-001 P-01 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки купона установлен на уровне 10,75-11,00% годовых, что соответствует эффективной доходности на уровне 11,04-11,30% годовых. Срок обращения выпуска составляет 4 года, оферта не предусмотрена. Организаторами размещения выступают Газпромбанк, ВТБ Капитал и Sberbank CIB. Бонды размещаются в рамках утвержденной программы размещения биржевых облигаций на 50 млрд руб. с целью рефинансирования долга.
ЧТПЗ занимает 2-е место в России и 5-е в мире по производству стальных труб (по данным компании). Общая мощность производства трубной продукции ЧТПЗ превышает 2 млн тонн в год. Ключевыми клиентами ЧТПЗ выступают нефтегазовые компании, которые обеспечивают порядка 70% выручки ЧТПЗ. База потребителей промышленной трубной продукции (на которую приходится около 30% выручки) широко диверсифицирована. Топ-7 машиностроительных компаний формируют всего 4% выручки от продажи труб промышленного сегмента. Инвестиционные проекты ключевых российских нефтегазовых компаний (Газпром (MCX:GAZP), Транснефть (MCX:TRNF_p), Роснефть (MCX:ROSN), Лукойл (MCX:LKOH), Сургутнефтегаз (MCX:SNGS), Газпром нефть (MCX:SIBN) и др.) проекты в СНГ, Европе и других странах позволяют прогнозировать высокую загрузку мощностей ЧТПЗ на 4-х летнем горизонте.
Выручка ЧТПЗ за 2015 г. составила 148,4 млрд руб., что на 16% превышает показатель 2014 г. и на 32% выше уровня 2013 г. В первом полугодии 2016 г. выручка ЧТПЗ сократилась на 9,7% по сравнению с 6м2015 г. На сокращение выручки повлияло снижение цен на металл, а также сокращение спроса со стороны нефтегазового сектора в условиях снижения цен на нефть и сокращения инвестиционных программ. Показатели рентабельности ЧТПЗ в последние 3 года улучшаются независимо от динамики выручки. EBITDA за 6м2016 г. составила 17 млрд руб., что на 17,3% превышает показатель за 6м2015 г. Рентабельность EBITDA в первом полугодии 2016г. составила 24,7% по сравнению с 17,8% в среднем за 2013-2015 годы. Улучшение рентабельности обеспечил ряд проектов по вводу новых мощностей, увеличение производства премиальных труб, замещение закупок металла собственным производством. ЧТПЗ по уровню рентабельности EBITDA занимает 2-е место в мире среди крупнейших производителей стальных труб.
С ключевыми покупателями у ЧТПЗ подписаны контракты, предполагающие гибкое ценообразование в зависимости от цен на металл, что позволяет ЧТПЗ сохранять маржу при различной конъюнктуре на рынках сырья. За 6м2016 г. ЧТПЗ заработал чистую прибыль в размере 5,8 млрд руб. Долговая нагрузка ЧТПЗ на протяжении последних трех лет значительно сократилась. Этому способствовало завершение крупных инвестиционных проектов,которые дали прирост EBITDA,также компания использовала свободный денежный потока для возврата части заемных средств. Чистый долг на 30.06.2016 г. составлял 79,8 млрд руб., соотношение Чистый долг/EBITDA снизилось до 2,5х по сравнению с 3,0 в 2015 г. и 4,1х в 2014 г. Более 90% обязательств номинировано в рублях и привлечено по фиксированной ставке, что позволяет минимизироватьвалютный и процентный риск для компании. Основная часть долга представлена синдицированным кредитом на 80,2 млрд руб., большая часть которого (56,2 млрд руб.) предстоит к погашению в 2019 г. Ставка по данному кредиту составляет 13%. Размещение бондов позволит ЧТПЗ снизить стоимость обслуживания текущего долга, а также уменьшит риски рефинансирования синдицированного кредита.
В перспективе 2017-2019 гг. ЧТПЗ планирует инвестиции в поддержание и развитие производственных мощностей на уровне 3 млрд руб. в год. Это меньше, чем капзатраты в 2013-2015 годах, что позволит аккумулировать средства для дальнейшего сокращения долга.
При позиционировании выпуска облигаций ЧТПЗ ближайшим ориентиром мы видим итоги последних первичных размещений сопоставимых по масштабу и уровню кредитных рейтингов компаний. Так СУЭК (Ва3/-/-) разместил бонды с доходностью 10,78% на 3 года, Силовые машины (Ва2/-/-) – с доходностью 10,51% на 3 года, Акрон (MCX:AKRN) (Ва3/-/ВВ-) – с доходностью 9,78% на 4 года. Таким образом прайсинг ЧТПЗ по доходности займа на уровне 11,04-11,30% на 4 года предполагает премию порядка 50 –80 б.п. к доходности сопоставимого кредитного риска, что выглядит интересно для покупки.
При сравнении предложения ЧТПЗ с ближайшим конкурентом, мы отмечаем низкую ликвидность и широкий спред в котировках выпуска ТМК (MCX:TRMK) (В+/В1/-) серии БО-05, который торгуется с доходностью 10,4 –12,7% годовых к оферте 10.04.2019 г. С учетом более высокого кредитного рейтинга и стратегии по сохранению консервативного уровня долговой нагрузки в пределах 3,0х, выпуск ЧТПЗ интерес с дисконтом к ТМКБО-5 порядка 25-50 б.п.
Мы ожидаем, что интерес к покупке предлагаемого выпуска облигаций ЧТПЗ проявят банки-участники синдицированного займа, которым ЧТПЗ производит досрочное погашение долга, а также другие крупные банки, имеющие комфортный запас ликвидности в конце года.
Дмитрий Монастыршин, «Промсвязьбанк»