Сегодня закрывается книга заявок по 7-летним облигациям Республики Саха (Якутия) серии 35006 объемом 2,5 млрд руб., размещение запланировано на 2 июля. Индикатив ставки 1 купона составляет 10,5-10,7% годовых, что соответствует доходности 10,92-11,14% годовых при дюрации 2,9 г. (выпуск с амортизацией).
Отметим, что первоначальный ориентир купона уже был понижен с 10,9-11,2% годовых. Якутия располагает устойчивым кредитным профилем, что подтверждено рейтингом от Fitch инвестиционной категории («ВВВ-»/Ст.). Активное развитие и диверсификация добывающих отраслей обеспечивает устойчивый рост соб. доходов республики (их доля пока порядка 50%) при этом долг остается относительно низким в сравнении с другими регионами и в международном контексте (Госдолг/Соб.доходы около 34% по итогам 1 кв. 2014 г.). Риски региона связаны с волатильностью цен на сырье, высокой финансовой зависимостью от федерального центра (на безвозмездные перечисления приходится 36-38% доходов), возможным ростом госдолга из-за значительного дефицита (согласно плану на 2014 г., 11 млрд руб.), но его уровень останется комфортным (ниже 50% Госдолг/Соб.доходы). Вместе с тем, Якутия была в 2012 г на 27 месте по размеру ВРП (540 млрд руб.) в России среди 83 субъектов РФ, экономика региона хорошо обеспечена полезными ископаемыми (алмазы, золото, нефть, газ, уголь и др.). Республика постепенно диверсифицирует свою структуру добычи ископаемых за счет нефтегазовых проектов и запуска трубопровода ВСТО.
Ориентиром для Якутии могут стать недавно размещенные облигации Красноярского края (Ва2/ВВ/ВВ+) и Республики Коми (Ва2/-/ВВ+), которые в большей степени сопоставимы по кредитным рейтингам и уровню госдолга. Выпуски Красн.Край 8 (YTM 10,42%/2,64 г.) и Коми 10 (YTM 10,49%/2,52 г.) в настоящее время торгуются с премией к кривой ОФЗ порядка 230-240 б.п., в то время как Якутия предлагает 280-300 б.п. (премия более 50 б.п.), что делает участие в размещении привлекательным. Вместе с тем, на предложенных республикой уровнях в настоящее время торгуются размещенные в мае-июне выпуски регионов с рейтингом «ВВ-/ВВ» (Волгоградской, Белгородской, Липецкой областей), то есть на 1-2 ступени ниже, чем у Якутии. В этой связи нельзя исключать, что финальный купон по облигациям Якутии может быть установлен ниже индикатива, в том числе учитывая ограниченный объем предложения.
Конкуренцию Якутии по уровню доходности на первичном рынке могут составить облигации Ярославской области (YTM 11,25-11,5%/ дюр. 2,9 г.), заявки на которые также будут собираться сегодня. Впрочем, Ярославская область уступает по размеру бюджета, кредитным рейтингам (на 1-2 ступени), а также уровню госдолга, но лучше смотрится по степени отраслевой диверсификации экономики (комментарий к размещению области от 19 июня 2014 г.).
