Сбербанк отчитался по МСФО за 6м2017 г. с чистой прибылью в размере 352,2 млрд руб., что на 33,9% выше результатов за 6м2016 г.Квартальная динамика прибыли также сохраняется положительной. Чистая прибыль за 2кв2017 г. составила 185,6 млрд руб., что на 11,4% превосходит прибыль за 1кв2017 г. Рост прибыли Сбербанка (MCX:SBER) обеспечивается за счет опережающего снижения стоимости фондирования по сравнению с процентными доходами. Это в свою очередь достигается за счет того, что кредитный портфель Сбербанка превышает по срочности клиентское фондирование.
В 1 пол. 2017 г. стоимость фондирования Сбербанка снизилась на 50 б.п. по сравнению с 1 пол. 2016 г. При этом доходность работающих активов снизилась всего на 30 б.п. На этом фоне чистая процентная маржа Сбербанка за 6м2017 г. выросла до 5,9% по сравнению с 5,5% за 6м2016 г. Чистые процентные доходы Сбербанка за 6м2017 г. составили 694,2 млрд руб. (+4,4% г/г).
Рост непроцентных доходов Сбербанка в 1 пол. 2017 г. оказался еще более значительным, чем динамика чистых процентных доходов. Так, чистые комиссионные доходы за 6м2017 г. выросли на 7,5% г/г –до 175,3 млрд руб. В 1 пол. 2017г. Сбербанк отразил прибыль 9,9 млрд руб. от операций с валютой по сравнению с убытком 42,9 млрд руб. Решение 23 августа апелляционного суда вынести отказ по иску Транснефти (MCX:TRNF_p) к Сбербанку на 67 млрд руб. по спорным производным финансовым инструментам позитивно для Сбербанка, поскольку не потребует создания дополнительных резервов.
Стоимость риска снижается. Расходы Сбербанка на формирование резервов под обесценение активов за 6м2017 г. снизились на 22 млрд руб. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Показатель стоимости риска (COR) снизился до 1,7% против 1,9% в 1 пол. 2016 г. Это стало возможно за счет улучшения качества кредитного портфеля. Доля неработающих кредитов (NPL90+) в совокупном кредитном портфеле на 30.06.2017 г. снизилась до 4,6% по сравнению с 4,9% в 1 пол. 2016 г. Покрытие резервами проблемной задолженности поддерживается на комфортном уровне–160%.
Активы Сбербанка за 6м2017г. выросли на 1,5% до 25,8 трлн руб. Наиболее высокими темпами выросло размещение средств в других банках (+31%). Портфель ценных бумаг увеличился на 15%. Портфель розничных кредитов вырос на 3,4%, портфель корпоративным клиентам вырос на 1,4%. Запас денежных средств и эквивалентов сократился на 22% (-0,6 трлн руб.).
Рост активов был профинансирован за счет увеличения средств, привлеченных Сбербанком от населения на 2,9% (+0,4 трлн руб.). Остатки на счетах корпоративных клиентов сократились на 2,2%, что обусловлено преимущественно укреплением рубля и переоценкой валютных остатков. Обязательства по выпущенным ценным бумагам Сбербанка сократились в 1 пол. 2017 г. на 16,3% до 0,97 трлн руб. Доля данного источника фондирования в пассивах снизилась до 3,8%.
Достаточность общего капитала Сбербанка (в соответствии с Basel-I) за 6м2017г. улучшилась с 15,7% до 16,0%. Достаточность основного капитала выросла с 12,3% до 12,7%. Рост обеспеченности собственными средствами произошел за счет капитализации прибыли при слабых темпах роста взвешенных по риску активов. Показатель рентабельности собственного капитала (ROAE) за 6м2017 г. составил 23,9%.
Внедрение с 1 января стандарта МСФО 9 и расчет достаточности капитала по Basel-III приведут, по оценкам Сбербанка к снижению нормативов достаточности собственных средств, которые не будут в полной мере компенсированы ростом прибыли. Отрицательный эффект для основного капитала от перехода на новый стандарт Сбербанк оценивает в 50 б.п.
С учетом сильных результатов первого полугодия Сбербанк обновил свой прогноз по рентабельности капитала на 2017 г..с уровня 16 –19% до 20%. Данный прогноз с учетом ROE в первом полугодии 23,9% выглядит достаточно консервативно. Прогноз менеджмента Сбербанка по чистой процентной марже сохраняется на 5,7%. Мы считаем, что данный прогноз с высокой вероятностью будет превышен. Маржа Сбербанка в 1 пол. 2017 г. уже выросла до 5,9%. С учетом замедления инфляции тренд по снижению ставокпо депозитам в Сбербанке во втором полугодии текущего года, скорее всего, продолжится, что поддержит маржу. По итогам 2017 г. мы прогнозируем рост прибыли Сбербанка на 30% г/г –до 700 млрд руб.
Обращающиеся выпуски рублевых облигаций Сбербанка серии БО-19 и БО-37 торгуются с доходностью около 8,25% годовых к оферте/погашению в 2021 г. Данный уровень содержит премию 50 б.п. к кривой ОФЗ, что на наш взгляд, справедливо с учетом меньшей ликвидности и разницы в налогообложении. Среди евробондов Сбербанка рекомендуем обратить внимание на выпуск SBR-22 (YTM 3,8%), который торгуется с премией 88 б.п. к суверенной кривой. Сильные финансовые результаты, по нашим оценкам, будут способствовать сужению премии к суверенной кривой до 60 б.п.
Дмитрий Монастыршин, «Промсвязьбанк»