Несмотря на значительное улучшение качества макроэкономической политики в последние годы, темпы роста российской экономики по-прежнему остаются весьма зависимыми от нефтяной конъюнктуры. Траектория изменения консенсус-прогноза по темпам роста российской экономики на 2018 г. достаточно точно повторяет динамику цен на нефть. Так старт пересмотра прогнозов на 2018 год совпал с довольно резким ростом цен на нефть в августе 2017 года. Аналогичная ситуации только с противоположным знаком наблюдалась в 2013-2015 гг.
Прогнозы роста ВВП в 2018 г. по-прежнему следуют за ценами на нефть
Тем не менее, каналы, по которым цены на нефть влияют на темпы роста российской экономики, заметно изменились. Если ранее рост цен на нефть приводил к увеличению расходов бюджета и способствовал ускорению роста ВВП за счет дополнительного госзаказа, более высоких заработных плат и растущего потребления, то с введением бюджетного правила, ограничивающего расходы, данный канал влияния боль-ше не работает. В настоящее время рост цен на нефть означает для российской экономики более крепкий рубль и, как следствие более низкую инфляцию и быстрый темп снижения ключевой ставки. Это в свою очередь создает предпосылки для роста инвестиционной активности. В таком случае от растущих цен на нефть потенциально может выиграть более широкий круг компаний.
Конец 2017 года преподнес несколько негативных макроэкономических сюрпризов. Рост ВВП составил 1.2% г/г в 4 квартале 2017 года (по сравнению с 2.5% и 1.8% во 2 и 3 кварталах соответственно). Промышленное производство продемонстрировало спад в ноябре-декабре. Тем не менее, пока мы не видим оснований пересматривать наш прогноз по ускорению роста ВВП до 1.8% в 2018 году. Кроме того, представленные Росстатом первичные оценки в последние годы зачастую занижали масштабы фактического роста. В этой связи итоговые цифры за 2017 год могут оказаться лучше предварительных.
В ходе пересмотров оценки роста ВВП как правило улучшаются
Ряд опережающих экономических индикаторов также показывает, что текущее замедление носит скорее временный характер. К таким опережающим индикаторам относятся индексы PMI, опросы, проведенные для построения индекса ожиданий предпринимателей и компаний. Так, индекс потребительского давления оказался выше докризисных уровней. Растет доля населения, ожидающая улучшения своего материального положения в ближайшие 12 месяцев. Индекс предпринимательской уверенности в обрабатывающей промышленности вернулся в позитивную зону. Анонсированное ЦБ продолжение смягчения политики может стать еще одним источником поддержания экономического роста.
Опережающие индикаторы сохраняют позитивную динамику
Татьяна Евдокимова, Денис Давыдов, Нордеа Банк