В феврале-марте доллар США активно маневрировал между угрозой глобальной торговой войны и рисками агрессивной монетарной рестрикции ФРС. Лишь замедление европейской инфляции и приближение очередного заседания FOMC позволили ему определиться с направлением. Впрочем, чаша весов может в любой момент качнуться в сторону «быков» по EUR/USD. Так ING считает, что «ястребиная» риторика Джерома Пауэлла не в состоянии принести ощутимых дивидендов гринбеку. При таком сценарии развития событий доходность краткосрочных казначейских облигаций вырастет лишь на 5-10 б.п., поэтому любые успехи индекса USD, вероятнее всего, будут носить временный характер.
Рост ставок американского долгового рынка и падение котировок EUR/USD к минимальным уровням с начала весны свидетельствуют, что инвесторы вновь вернулись к теме дивергенции в монетарной политике ЕЦБ и ФРС. Официальная точка зрения заключается в том, что закрытие разрыва между потенциальным и фактическим ВВП еврозоны и улучшение ситуации на рынке труда будут приводить к ускорению средних заработных плат и к увеличению стоимости заимствований. На самом деле Штаты пару лет назад столкнулись с проблемой неработающей кривой Филлипса, и Европе, похоже, придется пройти по их дороге. Об этом, по крайней мере, свидетельствует замедление февральской инфляции с 1,3% до 1,1%.
Федрезерв, напротив, обязан нормализовать денежно-кредитную политику, чтобы не допустить перегрева экономики. FOMC, наверняка, внесет коррективы в декабрьские прогнозы по ВВП (+2,5% в 2018 и +2,1% в 2019), которые не учитывали $1,8 трлн фискального стимула. Налоговая реформа, сильный рынок труда и восстановление мировой экономики позволяют Джерому Пауэллу быть уверенным, что инфляция двигается к таргету. Вполне возможно, что 2018 станет первым годом, когда оценки ФРС относительно количества актов монетарной рестрикции будут превышены.
Прогнозы и фактическое количество повышений ставки по федеральным фондам
Источник: Wall Street Journal.
Важное значение будет иметь не только скорость нормализации денежно-кредитной политики, но и ее пределы. В настоящее время ФРС считает, что нейтральная процентная ставка находится на уровне 2,75%. Если прогноз улучшится, это увеличит число монетарных рестрикций в 2019 и 2020.
Возвращение интереса инвесторов к теме дивергенции способствует закрытию коротких позиций по доллару США. Credit Agricole (PA:CAGR) обращает внимание, что нисходящий тренд по индексу USD противоречит фундаментальной силе американской экономики. Вместе с тем, фактор торговых войн никуда не испарился. Брюссель опубликовал проект списка из 200 товаров из Штатов на €2,8 млрд, на которые могут быть наложены импортные пошлины. Если Вашингтон не исключит ЕС из черного списка по стали и алюминию. Вместе с тем, введение 35%-го тарифа на поставки автомобилей из Старого света в Новый чревато потерей европейскими производителями €17 млрд в год.
Пара EUR/USD на расстояние вытянутой руки подошла к нижней границе торгового диапазона 1,225-1,245, и реализация принципа «продавай на слухах, покупай на фактах, способна вдохновить «медведей» на подвиги.
Дмитрий Демиденко для LiteForex