Когда нервы инвесторов натянуты как струна, малейший сюрприз способен привести к резким движениям на Forex. Пока участники рыночных баталий ломают головы, подаст ли ФРС сигнал о четырех повышениях ставки по федеральным фондам в 2018 или нет, сообщение Reuters о том, что творится внутри ЕЦБ, взвинтило котировки EUR/USD почти на целую фигуру. Популярный таблоид со ссылкой на компетентные источники из Европейского центробанка сообщил, что Управляющий совет больше времени в своих дискуссиях уделяет крутизне пути процентных ставок, а не вопросам сворачивания QE.
Лично мне показалось довольно странным, что Марио Драги в ходе своей пресс-конференции по итогам мартовского заседания ЕЦБ больше чем обычно времени уделил вопросу времени первого повышения ставки по депозитам и ставки рефинансирования. Рынок тогда проигнорировал этот факт, но сейчас возвращается к нему. Похоже, Управляющий совет всерьез настроен на нормализацию денежно-кредитной политики и считает текущее замедление инфляции временным явлением. Если так, то к евро возвращается прошлогодний козырь, что создает предпосылки для восстановления восходящего тренда по EUR/USD.
В то же время, согласно опросу 41 эксперта Bloomberg, ФРС пойдет на 4 акта монетарной рестрикции в 2018, однако предпочтет не подавать сигналы об этом. Выжидательная тактика хороша для акций и Казначейства США. Последнее с целью финансирования налоговой реформы активно наращивает эмиссию краткосрочных обязательств. Их доля в общей структуре выпуска увеличилась с 14% до 16% только за последние 3 месяца, а удельный вес в приросте совокупного показателя составляет 63%. При этом реальная доходность в условиях ускорения инфляции оставляет желать лучшего. Вот и получается, чтобы заманить иностранных покупателей на аукционы Вашингтону требуется слабый гринбек.
Таким образом, фискальный стимул и связанные с ним растущие объемы эмиссии приводят к тому, что дивергенция в денежно-кредитной политике ЕЦБ и ФРС перестает работать. Судя по дифференциалу доходности американских и немецких бондов, пара EUR/USD должна торговаться вблизи отметки 1,05. На самом деле все иначе. И виноват в этом не только фискальный стимул.
Динамика EUR/USD и дифференциала доходности облигаций США и Германии
Источник: eFXdata.
Инвесторы настолько уверены в росте евро к $1,28 к концу года (консенсус-прогноз экспертов Bloomberg), что стоимость хеджирования вложений в долговой рынок Старого света отрицательна для американцев. В итоге они имеют возможность получить дополнительный доход от страхования валютных рисков. Напротив, европейцы вынуждены платить серьезные деньги за хедж, что приводит к снижению доходности 10-летних казначейских бондов США с номинальных 2,81% до -0,05%.
Эффективность инвестиций в европейский рынок долга для резидентов США
Источник: Bloomberg.
Рынком правят большие деньги, и если Новый свет перестает быть для них привлекательным, они возвращаются в Старый. Все это говорит об устойчивости восходящего тренда по EUR/USD, хотя в настоящее время пара продолжает отдавать предпочтение консолидации в диапазоне 1,225-1,245.
Дмитрий Демиденко для LiteForex