5 июня Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 7,25% годовых, что не стало сюрпризом для рынка. Однако свое решение регулятор сопроводил серьезными опасениями в отношении инфляционных рисков в связи с предполагаемым повышением НДС. В частности, ЦБ пересмотрел вверх прогнозы по инфляции, допустив краткосрочное превышение таргета в 2019 г. — 4-4,5% (с возвращением цен на целевой уровень в 4% лишь в начале 2020 г.).
Из ключевых формулировок пресс-релиза регулятор убрал предположение о переходе к нейтральной ДКП до конца 2018 г. и упоминания о дальнейшем потенциале снижения ключевой ставки, пояснив, что текущие денежно-кредитные условия уже близки к нейтральным.
ЦБ указал, что для сдерживания инфляционного эффекта от повышения налогов потребуется «замедление перехода к нейтральной денежно-кредитной политике», а «сохранение небольшой степени жесткости денежно-кредитных условий позволит стабилизировать годовую инфляцию вблизи 4%». «Небольшая степень жесткости», насколько мы понимаем, соответствует текущему уровню ключевой ставки (премия в 25 бп к нейтральному уровню в 7%). В результате, хотя формально ЦБ по-прежнему оставляет себе «лазейку» для дальнейшего смягчения процентной политики, по факту проинфляционные риски в 2019 г. снимают с регулятора необходимость снижать ставку в среднесрочной перспективе. Иными словами, пауза в изменении ставки может затянуться, как минимум, до окончательного прояснения ситуации с повышением НДС и полной реализации эффекта от данного процесса на уровне инфляции.
Комментарии Банка России играют в пользу отечественной валюты. После публикации пресс-релиза доллар отступил от уровня в 62,9 руб. и через час после решения торговался ниже 62,6 руб. Тем не менее, отыграть в полной мере «ястребиную» риторику ЦБ отечественной валюте вряд ли удастся в связи с сильными позициями американского доллара на forex (индекс доллара DXY остается вблизи максимумов с октября-ноября 2017 г.).
Юрий Кравченко, начальник отдела анализа банков и денежного рынка "Велес Капитал"