Баланс рисков до конца 2019 года сместился в сторону проинфляционных. Банк России будет принимать решение по ключевой ставке, оценивая инфляционные риски, динамику инфляции иразвитие экономики относительно прогноза.
По итогам заседания 15 июня Совет директоров Банка России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне в 7,25% годовых, что в целом совпало с ожиданиями большинства аналитиков. Если в апреле продолжению тенденции на понижение ключевой ставки помешал прежде всего рост волатильности в российских активах (развитие санкционной истории в первой половине апреля), то основным сдерживающим фактором на текущем заседании стал рост проинфляционных рисков.
Несмотря на сохранение текущих инфляционных показателей значительно ниже целевых (последние три месяца ИПЦ в годовом выражении держится на уровне в 2,4%), ЦБ РФ сохраняет осторожность и отмечает неоднородность динамики цен на различные составляющие потребительской корзины. Показатель инфляции по группе непродовольственных товаров по итогам марта увеличился до 3,4% (в апреле составлял 2,7%). Отчасти росту цен на непродольственные товары способствует рост цен на бензин и другие нефтепродукты. При этом цены на продукты продолжают снижаться –продуктовая инфляция в годовом выражении опустилась в мае до 0,4% с 1,1% в апреле.
ЦБ также отмечает рост инфляционных ожиданий населения и предприятий (показатель по итогам мая увеличился с 7,8% до 8,6%), что, по мнению регулятора также в основном обусловлено ростом цен на бензин и, частично, изменением валютного курса.
В качестве дополнительного фактора проинфляционного риска ЦБ отмечает изменения в налоговом законодательстве. По оценкам Банка России предстоящие изменения (рост НДС с 18% до 20%) могут добавить в инфляцию «примерно 1 процентный пункт» (ранее Минфин оценивал влияние повышения НДС на инфляцию «максимум в 1,5%). В связи с данными изменениями мы несколько скорретировали прогнозные показатели по инфляции в сторону роста, повысив ориентир на конец этого года с 3,6% до 3,9%.
По мнению ЦБ РФ, текущие денежно-кредитные условия близки к нейтральным.«Пооценкам Банка России,они уже практически неоказывают сдерживающего влияния надинамику кредита, спроса иинфляции». При этом «сучетом влияния предложенных налогово-бюджетных мер на инфляцию и инфляционные ожидания требуется замедление перехода к нейтральной денежно-кредитной политике».
Следующее заседание Банка России состоится 27 июля. Данное заседание не будет опорным, следовательно, не будет сопровождаться пресс-конференцией главы регулятора Э.Набиуллиной. Банк России отметил, что в дальнейшем «будет принимать решение поключевой ставке, оценивая инфляционные риски, динамику инфляции и развитие экономики относительно прогноза», и наличие в этом списке фактора «развития экономики» может говорить о том, что в случае существенного отклонения от прогнозов по темпам роста ВВП и отдельных показателей макростатистики ЦБ может уделить им особое внимание, принимая решение по ставке.
В базовом сценарии от ближайшего заседания (27 июля) мы не ожидаем изменения ключевой ставки. На горизонте до конца года в базовом сценарии ожидаем уровень ключевой ставки в диапазоне 6,75-7%.
Михаил Поддубский, «Промсвязьбанк»