Федрезерв США склоняется к более агрессивной нормализации
В июне прошло заседание американского Федрезерва, на котором было принято решение второй раз в текущем году повысить диапазон базовой процентной ставки на 25 бп до 1.75-2.00%. Это событие было весьма ожидаемо рынками, однако итоги заседания стали поводом для продажи риска. Согласно графику ожиданий членов комитета по открытым рынкам (dot-plot), более половины участников (8 из 15) прогнозируют еще два повышения базовой ставки в текущем году против одного повышения по итогам прошлого заседания. ФРС сохранила оптимистичный взгляд на экономику и оставила без изменений инфляционные ожидания. Итоги июньского заседания Федрезерва вызвали негативную реакцию рынков. Есть риск того, что ФРС ужесточает риторику не на фоне уверенного роста экономики, а из-за угрозы роста инфляционного давления. Так, оценка роста ВВП США за первый квартал была пересмотрена с понижением на 0.2 пп до 2.0%, тогда как базовый дефлятор потребительских расходов (основной ориентир для ФРС по инфляции) в мае поднялся с 1.8% до 2.0% в годовом выражении. Прогноз ФРС по росту экономики и инфляции составляет 2.8% и 2.1% соответственно.
Меры во внешней торговле могут перейти в торговые войны
Еще одним главным событием июня стал обмен внешнеторговыми ограничениями между США и Китаем, а также введение ответных мер ЕС и Канады на увеличение импортных пошлин на сталь и алюминий со стороны США. После неудачных попыток наладить внешнеторговые отношения между Китаем и США, стороны предпочли в одностороннем порядке принимать протекционистские меры, на которые далее следовал симметричный ответ. Позже власти США объявили о введении запрета на инвестиции со стороны Китая в технологичные отрасли, вложения нерезидентов в которые могут угрожать национальной безопасности. Ответные меры Китая заключались в укреплении номинального обменного курса юаня к доллару почти на 4% за месяц, а также заявлений о готовности НБ Китая прекратить покупки или вовсе сократить портфель казначейских обязательств США ($1.18 трлн долл.).
В этом внешнеторговом споре Китай выглядит более слабой стороной. Дефицит внешней торговли США с Китаем в прошлом году достиг 376 млрд долл. (68% от совокупного отрицательного торгового сальдо США). У Китая есть отрасли, которые полностью зависят от американских технологий, поэтому закрытие доступа к ним будет губительно для промышленности. В целом, экономика Китая сдает обороты, блок экономической статистики за май выглядел разочаровывающим. Введение торговых барьеров со стороны США может ослабить экспорт, который является ключевой компонентой экономического роста. Влияние ответных мер Китая на экономику США может привести к росту инфляционного давления, которое уже заставляет ФРС более активно нормализировать денежно-кредитную политику.
Июнь для глобальных рынков выдался негативным. Наибольшие потери понесли развивающиеся рынки, которые столкнулись с оттоком капитала в защитные активы. Именно это позволило доходностям казначейских обязательств снижаться даже в условиях ужесточения риторики ФРС. Фондовые рынки ЕМ потеряли в июне порядка 4.5% капитализации, валюты ослабли к доллару в среднем на 3%. Реализация риска торговых войн усилит бегство инвесторов из ЕМ, а ускорение инфляции в развитых странах будет катализатором этого процесса.
Владимир Евстифеев, начальник Аналитического управления Банка ЗЕНИТ