Денежно-кредитный рынок РФ в июне сохранил благоприятную конъюнктуру прошлых нескольких месяцев, однако налоговый период вызывал временный рост краткосрочных процентных ставок. Структурный профицит рублевой ликвидности за месяц сократился до 3.408 трлн руб. (-5.5%). Продолжающийся отток иностранных портфельных инвестиций сокращает вложения в рублевые активы, провоцируя ухудшение монетарных условий.
Центробанк берет паузу
По итогам июньского заседания Центробанка регулятор сохранил размер ключевой ставки на уровне 7.25%, однако существенно изменил риторику. Проинфляционные риски ЦБ вновь выводит в статус приоритетных, отмечая, что повышение НДС с 2019 г., рост цен на автомобильное топливо и внешние угрозы являются ключевыми с точки зрения инфляционных ожиданий. Центробанк ожидает, что повышение НДС добавит к годовым темпам инфляции порядка 1 пп. На этом фоне регулятор объявил об ожидаемом переходе к нейтральной ДКП лишь в следующем году, когда степень влияния этих рисков будет проявлена. Фактически Центробанк указал на то, что в базовом сценарии снижения ключевой ставки в текущем году не планируется. Стоит выделить, что Центробанк не повышает своих целей по инфляции, поэтому денежно-кредитная политика обещает оставаться умеренно-жесткой. Инфляционная динамика в мае выглядела по-прежнему сдержанной, потребительские цены выросли за месяц на 0.4%, годовые темпы остались на уровне 2.4%. С учетом еженедельных данных по инфляции в июне, ее темпы в прошлом месяце могли замедлиться до 2.2-2.3% г/г.
Ставки МБК реагируют на оттоки
Налоговый период в июне вызвал кратковременный рост рыночных процентных ставок, которые на 15-20 бп превышали размер ключевой ставки ЦБ РФ. Объем основных налоговых платежей в июне составил порядка 1.7 трлн руб. – почти столько же, сколько и в предыдущие 2 месяца, при этом ни в мае, ни в апреле подобного роста ставок МБК не наблюдалось. Объемы абсорбирования ликвидности со стороны Центробанка уменьшились. Так, номинальный объем рынка купонных ОБР в июне сократился на 93 млрд руб. против роста на 164 млрд руб. в мае, а среднедневной остаток банковских депозитов на счетах регулятора был ниже майского значения на 4% (-121 млрд руб.). Снижение уровня ликвидности на рынке, вероятно, было связано с продолжающимся оттоком иностранного капитала из рублевых активов. В частности, после итогов заседания ЦБ РФ, где перспектива снижения размера ключевой ставки перенеслась на 2019 г.
Перспективы денежно-кредитного рынка РФ выглядят нейтрально. В то же время, идеальные условия предыдущих месяцев могут быть нарушены продолжающимся бегством капитала с развивающихся рынков. Это означает, что краткосрочные процентных ставки будут активнее реагировать повышением на оттоки ликвидности.
Владимир Евстифеев, начальник Аналитического управления Банка ЗЕНИТ