Денежно-кредитный рынок РФ в июне сохранил благоприятную конъюнктуру прошлых нескольких месяцев, однако налоговый период вызывал временный рост краткосрочных процентных ставок. Структурный профицит рублевой ликвидности за месяц сократился до 3.408 трлн руб. (-5.5%). Продолжающийся отток иностранных портфельных инвестиций сокращает вложения в рублевые активы, провоцируя ухудшение монетарных условий.
Центробанк берет паузу
По итогам июньского заседания Центробанка регулятор сохранил размер ключевой ставки на уровне 7.25%, однако существенно изменил риторику. Проинфляционные риски ЦБ вновь выводит в статус приоритетных, отмечая, что повышение НДС с 2019 г., рост цен на автомобильное топливо и внешние угрозы являются ключевыми с точки зрения инфляционных ожиданий. Центробанк ожидает, что повышение НДС добавит к годовым темпам инфляции порядка 1 пп. На этом фоне регулятор объявил об ожидаемом переходе к нейтральной ДКП лишь в следующем году, когда степень влияния этих рисков будет проявлена. Фактически Центробанк указал на то, что в базовом сценарии снижения ключевой ставки в текущем году не планируется. Стоит выделить, что Центробанк не повышает своих целей по инфляции, поэтому денежно- кредитная политика обещает оставаться умеренно-жесткой. Инфляционная динамика в мае выглядела по-прежнему сдержанной, потребительские цены выросли за месяц на 0.4%, годовые темпы остались на уровне 2.4%. С учетом еженедельных данных по инфляции в июне, ее темпы в прошлом месяце могли замедлиться до 2.2-2.3% г/г.
Ставки МБК реагируют на оттоки
Налоговый период в июне вызвал кратковременный рост рыночных процентных ставок, которые на 15-20 бп превышали размер ключевой ставки ЦБ РФ. Объем основных налоговых платежей в июне составил порядка 1.7 трлн руб. – почти столько же, сколько и в предыдущие 2 месяца, при этом ни в мае, ни в апреле подобного роста ставок МБК не наблюдалось. Объемы абсорбирования ликвидности со стороны Центробанка уменьшились. Так, номинальный объем рынка купонных ОБР в июне сократился на 93 млрд руб. против роста на 164 млрд руб. в мае, а среднедневной остаток банковских депозитов на счетах регулятора был ниже майского значения на 4% (-121 млрд руб.). Снижение уровня ликвидности на рынке, вероятно, было связано с продолжающимся оттоком иностранного капитала из рублевых активов. В частности, после итогов заседания ЦБ РФ, где перспектива снижения размера ключевой ставки перенеслась на 2019 г.
Перспективы денежно-кредитного рынка РФ выглядят нейтрально. В то же время, идеальные условия предыдущих месяцев могут быть нарушены продолжающимся бегством капитала с развивающихся рынков. Это означает, что краткосрочные процентных ставки будут активнее реагировать повышением на оттоки ликвидности.
Долговые рынки ЕМ в июне оставались под давлением негативных настроений, но продемонстрировали не слишком значительное снижение цен. Вероятно, первая волна бегства от риска большей степени затронула фондовые рынки ЕМ (-4.5% за месяц). Тем не
менее, ослабление национальных валют дополнило масштаб потерь в долларовом эквиваленте. С учетом текущих рисков, развивающимся рынкам будет сложно вернуть интерес инвесторов.
Российские евробонды не поддались общему давлению
Евробонды ЕМ в июне принесли инвесторам чистый убыток в среднем в 1%, тогда как российские суверенные бумаги помогли им заработать около 0.7%. Стабильность российских евробондов вызвана повышенным спросом на валюту со стороны локальных игроков, которые замещали рублевые портфели на валютные. Кроме того, геополитический фон вновь перешел в пассивное влияние на рынок, что позволило реализовать коррекционный сценарий. Защитные меры во внешней торговле внесли корректировки в кредитные спрэды ЕМ. Если раньше ужесточение риторики ФРС оказывало давление и на рынок базовых активов, то сейчас бегство в качество приводит к заметному расширению суверенных спрэдов развивающихся рынков.
ЦБ РФ расстроил инвесторов, Минфин с трудом проводит аукционы
Внутренний долговой рынок в июне демонстрировал заметное снижение, спровоцированное не только общим негативным фоном вокруг развивающихся рынков, но и итогам заседания ЦБ РФ. Центробанк перенес рыночные ожидания по дальнейшему снижению размера ключевой ставки на 2019 г. Если раньше ожидание смягчения монетарной политики ЦБ РФ помогало инвесторам компенсировать потери от волатильности валютного рынка, то сейчас эта поддержка прекратилась. Нерезиденты по- прежнему уходят с рынка ОФЗ. В мае доля нерезидентов на рынке сократилась до минимума последних 10 месяцев, составив 2.12 трлн руб., что составляет 30.5% от объема рынка рублевых госбумаг (-97 млрд руб. или -4.4%). Одновременно с этим объем рынка ОФЗ за месяц увеличился на 82 млрд руб. В результате доходности долгосрочных ОФЗ в июне поднимались до 7.85-7.90% годовых.
Негативная конъюнктура вторичного рынка привела к трудностям со спросом на аукционах Минфина. В условиях слабой поддержки со стороны резидентов объем размещения за месяц составил 218 млрд руб. из запланированных 450 млрд руб. Характерно, что на фоне череды слабых результатов размещения Минфин в конце июня предоставил довольно щедрую премию на аукционах (7-11 бп).
Перспектива внешних долгов ЕМ сейчас выглядит нейтральной. Инвесторы скорректировали свои портфели в ЕМ в соответствии с рисками торговых войн и ужесточившейся риторики ФРС США. Внутренний долговой рынок РФ остается слабым. Поддержка нерезидентов продолжает снижаться, высокая процентная ставка в РФ недостаточна, чтобы компенсировать ослабление рубля и негативную динамику котировок. Минфин запланировал размещение ОФЗ в 3 квартале на 450 млрд руб. (аналогично 1-2 кварталам), однако чистые объемы привлечения будут практические вдвое выше, чем в апреле-июне. Без дополнительной поддержки со стороны нерезидентов, Минфину придется либо предоставлять премию на аукционах, либо увеличить объем предложения флоатеров и линкеров.
Владимир Евстифеев, начальник Аналитического управления Банка ЗЕНИТ