Мы продолжаем наблюдать за кризисом турецкой национальной валюты — сегодня курс лиры к USD упал до уровня 7,0000. По мнению некоторых аналитиков, после преодоления этой отметки последует истощение избыточного капитала крупных турецких банков, что приведет страну к банковскому кризису.
С начала февраля турецкие акции в долларовом эквиваленте упали на 61%, что для 17-й по величине экономики мира (по данным Международного валютного фонда 2017 года) является ошеломительным спадом относительного благосостояния. Однако ключевой темой сегодняшнего заседания стал риск распространения «эффекта домино» на все развивающиеся рынки в целом, и в особенности на Европу из-за банковских операций, проводимых странами региона в отношении Турции.
Источник: Bloomberg
По данным Банка международных расчетов, общая сумма платежных требований иностранных банков к Турции составила 223 млрд долларов США, при этом наибольшую часть составляют требования со стороны испанских и французских банков общей суммой 80,9 млрд долларов США и 35,1 млрд долларов США соответственно. Сумма требований иностранных банков с 2005 года значительно выросла, так как за профицитом 2002 года последовал значительный рост дефицита, который в среднем за период с четвертого квартала 2005 года по первый квартал 2018 года составлял -5,2%.
Сумма требований иностранных банков к Турции достаточно велика, но, для сравнения, требования иностранных банков к Греции во время начала в ней финансового кризиса составляли около 300 млрд долларов США и 150 млрд долларов США летом 2010 года на фоне гораздо меньшего ВВП.
Источник: Банк международных расчётов
Если посмотреть на показатели среди европейских банков, то за последние шесть недель наиболее сильные потери понесли испанские и французские банки — по этому показателю их опережают лишь итальянские. Однако ситуация с итальянскими банками объясняется еще одним рядом факторов, в том числе ростом доходности по облигациям, поскольку инвесторы испытывают беспокойство по поводу нового плана правительства по увеличению бюджетных расходов за счет фиксированного подоходного налога и систем обеспечения доходов граждан.
Интересно отметить, что мы также наблюдаем и определенные проблемы среди немецких банков, но здесь речь идет скорее о связи немецкой экономики с итальянской, чем с турецкой. Если говорить о сигналах, которые сегодня посылает рынок кредитно-дефолтных свопов, то здесь мы видим, что вероятность невыполнения Турцией своих обязательств по требованиям иностранных банков будет расти, и если мы не увидим позитивной реакции из Анкары, то уже на этой неделе кризис может обостриться.
Банки ЕС (оранжевый) и фондовые акции ЕС (синие), пять лет:
Источник: Bloomberg
В настоящее время ситуация на рынках нестабильна, поскольку основные модели риска советуют снижать риски, связанные с развивающимися рынками. При этом важно понимать, что основные страны из категории развивающихся рынков имеют разные потребности во внешнем финансировании, отличные от Турции, поэтому как такового существенного «эффекта домино» быть не должно.
В этом случае мы бы ожидали, что золото вырастет в цене; на самом же деле золото на сегодняшней сессии опустилось ниже отметки в 1200 долларов за унцию.
Обязательств Турции перед Испанией и Францией сегодня недостаточно для того, чтобы проделать существенную дыру в капитале; кроме того, Европейский субординированный финансовый индекс Markit iTraxx (измеряющий кредитоспособность европейских банков в отношении их субординированного долга) по-прежнему торгуется на исторически низких уровнях, не подавая сигналов о распространении паники.
Мы полагаем, что по закону чередования на смену покупкам европейских фондовых акций придет покупка облигаций европейских банков.
Питер Гарнри, глава отдела торговых стратегий на фондовом рынке Saxo Bank