ФРС сдалась. Вчерашнее выступление главы ФРС обозначило резкую смену тона в будущей политике ФРС, так как всего за месяц прогноз на несколько повышений ставок в следующем году был «урезан» до одного, ну или в крайнем случае два повышения.
Коррекция рынка и фьючерсы на ставку по федеральным фондам последовательно глушили амбиции ЦБ, и вчера, по сути, последовало «признание» правоты рынков, что их беспокойство имеет под собой основания.
Пауэлл попытался быть максимально непрозрачным в комментариях чтобы освободить пространство для будущих маневров, и у него это получилось. Все стало понятно после фразы «процентные ставки находятся на уровне чуть ниже широкого диапазона оценок нейтральных до экономики».
То есть, ФРС может сказать «стоп» когда угодно. Такое замечание резко контрастирует с риторикой, которую мы наблюдали всего месяц назад. Тогда Пауэлл уверенно говорил, что «до нейтральной ставки еще далеко», и экономика находится в «исторически редком положении», где умеренная инфляция сопровождается рекордно низкой безработицей.
Опасаясь, что промедление с повышением выведет рост на неконтролируемую траекторию, ФРС, к сожалению, шаг за шагом упускала вариант, что слишком быстрый темп спугнет корпоративный оптимизм и не сможет запустить некоторые двигатели расходов домохозяйств, в частности, инвестиции в жилую недвижимость.
Примечательно, что фьючерсы на процентную ставку начали указывать на просчеты ФРС еще месяц назад, и поэтому когда Пауэлл поразил всех "медвежьей" ремаркой, фьючерсы на ставку едва ли двинулись. Пауэлл не привнес ничего нового в ожидания.
Выше представлено распределение вероятностей различных исходов политики ФРС (диапазонов ставок) на конец 2019 года. Видно, что после середины октября начала расти вероятность крайне "медвежьего" варианта 225-250 (т.е. еще одного повышения с текущего уровня). На графике это красная кривая. На данный момент наиболее вероятным исходом считается диапазон 250-275 п.п. (серая кривая)
При этом рынок практически убежден, что ФРС поднимет ставку в этом месяце (шансы выше 80%), поэтому в следующем году ожидается всего лишь одно повышение ставки. Не два, не три, а всего лишь одно.
Кстати, как мне кажется, Пауэлл неспроста постоянно говорит про нейтральную ставку. Потому что это отдаленный прогноз, отвлекающий внимание от решений ЦБ в краткосрочном плане. Потому что не хочется подрывать доверие к регулятору, ведь работая на ближайшую перспективу, есть риск получить «неизвестно что» из-за сильных источников политической неопределенности.
Отвечая эксплицитно на текущие вызовы, т.е., докладывая об этом в коммуникациях с публикой, есть риск стать невольным соучастником событий, и эта вовлеченность во всех смыслах плоха. Например, если ФРС была бы «за» политику Трампа и подстраивала политику под «нужды войны», то встает вопрос о независимости регулятора, если показывать, что «против», повышая ставки лошадиным галопом, то в случае провала обвинят опять ФРС. Так почему бы не переложить ответственность на плечи Трампа, и пусть он думает, что делать с Китаем, когда главный индикатор его успеха — фондовый рынок — может снова сильно его расстроить?
Но я придерживаюсь мнения, что Трамп, вероятно, воспримет мягкий тон ФРС как возможность продолжать давление на Китай. Ведь ему мешал только высокий темп ставок, но теперь эти опасения отходят на второй план.
Фондовые индексы США взлетели более чем на 2% в среду, при этом доллар резко просел, так как поступил сигнал, что разница ставок США с остальным миром будет расти более медленным темпом. Отдельные негативные сюрпризы по экономике США были проигнорированы, так как ВВП – один из важных показателей, отслеживаемых сейчас – вышел в соответствии с прогнозами.
Дальнейшая динамика будет всецело зависеть от итогов встречи лидеров США и Китая в Аргентине, поэтому стоит воспринимать текущее ралли на рынке как спекулятивный скачок.